19:3627 мая 2019 Альфа-банк

ВТБ. Обзор стратегии развития до 2022 года

Банк ВТБ в минувший четверг провел презентацию, посвященную стратегии на период с 2019 до 2022 года. ВТБ до 2022 года планирует повысить чистую прибыль до 300 млрд рублей при ROAE 15% за счет расширения розничного бизнеса (как кредитного, так и транзакционного), а также оптимизации расходов
ВТБ Купить акции

Менеджмент подтвердил свое намерение направлять 50% чистой прибыли по МСФО на дивиденды в период с 2019 до 2022 годов, что при текущих уровнях котировок соответствует дивидендной доходности 9,7% по итогам 2019 года (однако зависит от показателей достаточности капитала). В целом, на наш взгляд, стратегия ВТБ сосредоточена на том, чтобы привести продуктовое предложение и внутренние процессы банка в соответствие с уже существующими на рынке стандартами. 

Мы повысили оценку чистой прибыли на 2019-2022 годы на 2-15%, оставаясь на 1-18% ниже ожиданий ВТБ. Тем не менее, наш прогноз на 20% опережает консенсус-прогноз Bloomberg. Таким образом, мы повысили расчетную цену на 9-15%. В итоге мы подтверждаем рекомендацию «выше рынка» по бумагам ВТБ, учитывая их невысокие оценки стоимости (после того как бумаги отставали от рынка) и потенциально привлекательную дивидендную доходность. Тем не менее, мы считаем, что дальнейшее раскрытие их стоимости (после ралли на 10% в минувший четверг) во многом зависит от того, насколько успешно банк будет реализовывать свою стратегию (особенно в плане дивидендов). 

Розничный сегмент будет стимулировать рост и поддержит чистую процентную маржу

ВТБ планирует довести свою базу розничных клиентов до 18 млн к 2022 году (то есть увеличить ее в 1,5 раза), одновременно увеличивая монетизацию своей клиентской базы (выручка на клиента должна вырасти на 25%). Банк планирует активно использовать свои цифровые каналы продаж (через цифровые каналы будут доступны все 100% продуктов банка и будет осуществляться более 50% продаж). По ожиданиям менеджмента, кредитный портфель вырастет в 1,8 раза к 2022 году (опередив рост рынка), главным образом, на фоне кросс-продаж зарплатных клиентам. В сочетании с ростом доли текущих счетов в совокупных обязательствах банка (27% к 2022 году против 20% в 2018 году) это должно обеспечить устойчивую чистую процентную маржу на уровне 3,8%. 

Контроль над качеством кредитов и расходами

По прогнозам ВТБ, стоимость риска по розничным кредитам почти не изменится к 2022 году (0,2% по ипотеке и 3,2% по неипотечным кредитам против 0,1% и 3,3% на данный момент), несмотря на начавшийся рост долговой нагрузки домохозяйств: рост долга за счет кросс-продаж клиентам зарплатных проектов позволяет банку контролировать риски. 

Стоимость риска по корпоративным кредитам должна составить 1% к 2022 году (против 1,4% в 2018 году) на фоне слабого роста корпоративного кредитования (в среднем на 4-5% в 2019-2022 годах). Как заявил менеджмент, у банка существует потенциал снижения операционных расходов за счет оптимизации недвижимости (по прогнозам ВТБ, коэффициент «расходы/доходы» составит 32% к 2022 году против примерно 40% в настоящий момент). 

Дивиденды

Менеджмент ВТБ планирует направлять на дивиденды 50% чистой прибыли начиная с будущего года (на основе прибыли за 2019 год). В то же время ВТБ придерживается принципа равной доходности по своим обыкновенным и привилегированным акциям. По сути это означает, что более высокая цена обыкновенных акций предполагает больший размер дивиденда в абсолютном выражении на одну обыкновенную акцию. Основываясь на текущей цене акций при расчете, дивидендная доходность по итогам 2019 года составит 9,7% при текущих уровнях котировок. 

В то же время она зависит от показателей достаточности капитала: стратегическая модель менеджмента не предполагает запаса капитала над минимальными уровнями, из-за чего дивиденды банка ничем не защищены в случае макроэкономических шоков. 

Обновление модели

Мы учли в нашей финансовой модели новую стратегию, повысив прогноз чистой прибыли на 2019-2022 годы на 2-15%. Наша оценка чистой прибыли на 2019 год примерно соответствует прогнозу ВТБ, тогда как в долгосрочной перспективе наши ожидания все еще на 3-18% ниже (на фоне более консервативных макроэкономических прогнозов). Тем не менее, мы считаем, что текущий консенсус-прогноз рынка по чистой прибыли может быть повышен как минимум на 20%. 

Оценка и риски

Акции ВТБ выросли всего на 13% с начала года (тогда как акции других банков подорожали на 25-30%) и торгуются по прогнозному коэффициенту на 2019 год на уровне 0,5x, что предполагает дисконт 17% к средним мультипликаторам 2017-2018 годов. Дисконт к Сбербанку вырос до 56% (против в среднем 50% в 2017-2018 годах и в начале 2019). 

Учитывая более высокие прогнозы прибыли, мы повысили нашу расчетную цену по обыкновенным акциям и ГДР на 9-15% до 0,066 рубля за обыкновенную акцию и $2 за ГДР соответственно. Это предполагает потенциал роста 67-69%, что подтверждает нашу рекомендацию «выше рынка». В то же время мы считаем, что дальнейшее раскрытие потенциала стоимости бумаг банка во многом зависит от того, насколько успешно банк будет выполнять свои стратегические цели (особенно по дивидендным выплатам). 

Риски

1) Ухудшение макроэкономической и геополитической ситуации; 
2) Ослабление рубля, которое повлияет на 
показатели достаточности капитала; 
3) Аномально высокий рост кредитования, который приведет к ухудшению качества кредитного портфеля; 
4) Ограничительные регуляторные меры со стороны ЦБ; 
5) Возможная волатильность прибыли; 
6) Размывающие стоимость банка сделки M&A.

Старший аналитик Альфа-банка Евгений Кипнис 

Вверх