13:3730 июля 2020 Атон

Чем порадовал Сбербанк своих инвесторов

Сбербанк опубликовал результаты 2 квартала 2020 по МСФО: улучшение по всем доходам
Сбербанк Купить акции

Сбербанк: выше рынка, цель – 270 рублей за акцию.  

· Чистая прибыль составила 166,7 млрд рублей (-33% год к году, +38% квартал к кварталу, +23% против консенсуса) в результате снижения отчислений в резервы, стоимость риска составила 2,25% (против 2,9% во 1 квартале 2020).

· Банк сохраняет хорошую динамику доходов от основной деятельности: чистый процентный доход +13% год к году, комиссионный доход +2,8% год к году, чистая процентная маржа (ЧПМ) +5,6%.

· Плотность активов, взвешенных с учетом риска (RWA), снизилась до 98,6%, в результате чего коэффициент достаточности базового капитала 1 уровня (CET1) вырос до 14,78% - на наш взгляд, это достаточно комфортный уровень для возобновления дивидендных выплат.

· Нам нравится Сбербанк с учетом его привлекательной оценки и больших ожиданий по дивидендам за 2019. Для нас очевидно, что Сбербанк справляется с кризисом лучше, чем мы ожидали всего несколько месяцев назад, и мы ожидаем, что прибыль банка продолжит расти в следующих кварталах.

Доходы банка во 2 квартале 2020 росли на фоне снижения резервирования. Банк заработал 166,7 млрд рублей чистой прибыли во 2 квартале 2020 (-33% год к году), что на 23% выше консенсус-прогноза, подготовленного банком, и на 38% выше, чем в 1 квартале 2020. Основной положительный вклад в высокий результат банка внесло снижение отчислений в резервы на 21% квартал к кварталу до 129,5 млрд рублей, совокупная стоимость риска (CoR) подразумевается на уровне 2,25% (против 2,9% в 1 квартале 2020). Чистый процентный доход вырос на 13% год к году до 399 млрд рублей за счет увеличения ЧПМ до 5,6% (против 5,5% в 1 квартале 2020) и умеренного роста комиссионного дохода (+2,8% до 120 млрд рублей) – оба показателя превысили рыночные ожидания и оценки. Стоимость фондирования (3,1% во 2 квартале 2020 против 3,4% в 1 квартале 2020) снижается быстрее, чем уровень дохода по процентным активам (8% во 2 квартале 2020 против 8,2% в 1 квартале 2020), чему способствует, в том числе, снижение ключевой ставки ЦБ РФ.

Активы и качество активов. С начала года общий объем кредитов увеличился на 5,1%, в том числе портфель кредитов физлицам на 4,9%, кредиты юридическим лицам на 5,2%. Ключевые факторы роста – валютная переоценка и спрос на ипотечные кредиты. Качество активов между тем продолжает ухудшаться: объем неработающих кредитов вырос на 13,3% квартал к кварталу до 1 063 млрд рублей, а доля неработающих кредитов составила 5% (против 4,4% в 4 квартале 2019). Доля кредитов стадии 3 и изначально обесцененных кредитов (POCI) выросла на 10 бп до 7,5%, объем покрытия резервами кредитов стадии 3 и POCI увеличился до 102% (с 98,2% в 1 квартале 2020 и 89,3% в конце 2019).

Капитал и перспективы выплаты дивидендов. Плотность активов, взвешенных с учетом риска (RWA), улучшилась до 98,6% с 105,1% в 1 квартале 2020 на фоне перехода на принципы Basel 3,5 при расчете и отмены макро-надбавки по ипотечным кредитам. В результате, коэффициент достаточности базового капитала 1 уровня Сбербанка вырос до солидного уровня 14,78%, а общего капитала – до 15,23%. На наш взгляд, оба показателя достаточно комфортны для возобновления дивидендных выплат. Мы ожидаем, что Наблюдательный совет Сбербанка в конце августа рекомендует выплатить дивиденды за 2019 в ранее объявленном размере (18,7 рублей на акцию), утверждение состоится на ГОСА 25 сентября, а выплата – в середине октября.

Оценка
Исходя из наших прогнозов прибыли в 2020-21, Сбербанк торгуется по P/E 2020П/21П 7,7/6.0 и P/BV 2020П/21П 1,1x/1,0x против средних исторических значений 6,2х и 1,2х соответственно. Текущая оценка Сбербанка кажется нам привлекательной.

Вверх