Фондовый рынок
Инвесторы же с подсчета заболевших постепенно переключаются на оценку убытков от пандемии и предпринятых правительством мер. Из корпоративных новостей отметим сильную отчетность Тинькоффа, что сделало акции компании одними из лучших на прошлой неделе, нейтральные финансовые результаты Роснефти, Мосбиржи и ФосАгро за 1 квартал 2020, а также отличные операционные данные ЛСР за первый квартал.

Нефть
Нефть вернула еще 5%, продолжая свой 3-х недельный повышательный тренд. Нефть растет на фоне активных шагов стран ОПЕК+ по сокращению добычи и восстановления спроса, в частности, со стороны Китая. Есть однако риски, связанные с очередным ухудшением отношений США и Китая и продлением карантина в ключевых странах-потребителях, однако рынок пока что фокусируется на позитивных моментах. Вышел отчет ОПЕК+ за апрель: картель увеличил добычу на 1,8 млн бар. в сутки накануне возобновления соглашения по сокращению добычи. Еженедельная статистика в США носила нейтральный характер: запасы нефти в стране выросли на 1,2 млн бар. (ожидали роста на 4,3 млн бар.), добыча сократилась на 300 тыс. бар. в сутки до уровня 11,6 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 34 до 258 единиц.

Международные рынки
На прошлой неделе мы были свидетелями коррекции на рынках, которая была вызвана комментариями чиновников относительно текущей ситуации. Во вторник известный инфекционист Энтони Фаучи заявил об опасности слишком раннего выхода из карантина, а в среду Джером Пауэлл рассказал об очень медленном восстановлении экономики. Также отметим некоторое напряжение между США и Китаем, которое напоминает нам о не до конца урегулированных торговых спорах. Может ли это привести к ещё большей коррекции? Мы считаем, что сильное падение с текущих уровней маловероятно. Чем глубже упадет экономика в апреле-мае, тем сильнее будет желание снять карантин как можно скорее. И здесь не стоит опасаться второй волны. Во-первых, для нее пока нет сильных предпосылок.

Во-вторых, мир сейчас значительно лучше подготовлен к эпидемии, чем 3 месяца назад. В-третьих, есть оценки, что реальное число переболевших значительно выше официальной статистики, что дает шанс на выработку коллективного иммунитета. Ну и, пожалуй, главное. Не стоит забывать, что цель карантина не в том, чтобы как можно быстрее победить вирус, а в том, чтобы снизить нагрузку на систему здравоохранения и сделать рост числа больных более плавным. Сейчас такой потребности уже нет. В этой ситуации, даже в условиях риска увидеть новый рост числа больных, власти все-равно пойдут на снижение ограничительных мер: система здравоохранения с эпидемией справилась, теперь пора поднимать экономику.

Несмотря на свой оптимистичный настрой, мы не можем не отметить высказывание Стэнли Дракенмиллера (один из лучших управляющих активами в 1990-2000 годах) о том, что соотношение риск/доход в акциях сейчас худшее за его карьеру. Мы готовы частично согласиться с этой оценкой, но с четырьмя существенными правками:

•Если под риском понимать текущий уровень неопределенности. Для долгосрочного инвестора, который считает, что карантин рано или поздно снимут, этот риск вполне оправдан.
•Если под доходом понимать ожидаемый доход от инвестиций в акции и не сравнивать его с другими классами активов (в том числе и с краткосрочными депозитами). Мы считаем, что соотношение риск/доход в облигациях сейчас существенно хуже, чем в акциях.
•Если под акциями понимать весь рынок в целом (индекс S&P 500, например). Мы считаем, что сейчас очень много интересных идей вне индексов S&P 500, Dow Jones или Nasdaq 100.
•Если сравнивать 2020 год с 1980 или 1990 без поправки на степень развития финансовой инфраструктуры. Инвестировать в 1980 или 1990 было существенно сложнее и дороже, чем в 2020 году.

Так что мы сохраняем позитивный взгляд на рынки акций и считаем, что любую коррекцию стоит использовать для увеличения позиций.