Настроен ли ЦБ понижать ставку в дальнейшем

Риторика пресс-релиза остается мягкой

ЦБ понизил ставку на 25 б. п., что соответствует нашим ожиданиям

Несмотря на то что консенсус-прогноз предусматривал понижение ставки на 50 б. п., ЦБ сегодня понизил ставку шагом в 25 б. п., что соответствует нашим ожиданиям. На наш взгляд, понижение ставки на 25 б. п. было наилучшим решением, поскольку два основных фактора дефляционных рисков – (1) снижение реальных располагаемых доходов населения на 8% год к году во 2 квартале 2020 и (2) планы Минфина ужесточить бюджетную политику в 2021 году – будут проявляться постепенно и требуют скорее постепенной подстройки монетарной политики, особенно в свете того, что июне экономика демонстрирует заметное восстановление. Таким образом, мы считаем, что ЦБ принял очень взвешенное решение.

Тональность релиза по-прежнему намекает на снижение ставки

Риторика пресс-релиза ЦБ остается мягкой. Во-первых, ЦБ заявил, что он продолжит “оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях”, что мы трактуем как знак того, что ЦБ продолжает изучать возможности снижения ставки. Во-вторых, прогноз по инфляции на 2021 год носит ярко дезинфляционный характер и сейчас составляет 3,5-4,0% год к году против ранее ожидаемых 4%. В-третьих, пресс-релиз ЦБ явно указывает на преобладающее влияние дезинфляционных факторов над инфляционными. Мы воспринимаем все эти факторы как указание в пользу того, что регулятор настроен продолжить понижать ставку.

Регулятор не написал в пресс-релизе о новой нейтральной ставке, однако глава ЦБ устно упомянула о том, что она понижена до 1-2%: Глава ЦБ ранее указывала на то, что ЦБ намерен пересмотреть вниз уровень нейтральной реальной ставки, которая до сих пор оценивалась на уровне 2-3%, то есть соответствовала равновесной номинальной ставке 6-7%. Хотя в пресс-релизе нет отдельного параграфа об этом индикаторе, глава ЦБ во время пресс-конференции отметила, что нейтральная реальная ставка сейчас оценивается на уровне 1-2%. Хотя мы понимаем, что ЦБ не готов заякорить ожидания рынка, уделяя большое внимание нейтральной ставке, мы считаем, что за пересмотром нейтральной ставки должны стоять более основательные и развернутые доводы. Мы также полностью не уверены в том, что период экономического кризиса является подходящим моментом для такого серьезного шага, как пересмотр нейтральной ставки. Таким образом, комментарий регулятора мы скорее интерпретируем как подтверждение его настроя продолжать снижение ключевой ставки.

 

Вверх