«Газпром»: выше рынка, цель – $7,2.

• На показатели «Газпрома» существенно повлияло изменение валютных курсов (прибыль по курсовым разницам по операционным статья составила 103 млрд рублей. Валютный убыток по другим статьям составил 464 млрд рублей), которое поддержало EBITDA (334 млрд рублей; на 16% выше консенсуса), но отрицательно сказалось на чистой прибыли (чистый убыток на уровне 251 млрд рублей, на 13% выше консенсус-прогноза).
• Группа немного сузила свой предыдущий прогноз по экспортным ценам до $128-130 за куб. м, одновременно слегка улучшила прогноз по объемам экспорта в Европу (до 171-172 млрд куб. м против 170 млрд куб. м. ранее).
• «Газпром» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021 5.3x, что составляет премию 39% к среднему 2-летнему уровню. В целом мы оцениваем показатели 3 квартала 2020 нейтрально. В то же время мы по-прежнему позитивно смотрим на «Газпром», ожидая дальнейшего улучшения результатов в ходе отопительного сезона 2020-2021 на фоне улучшения конъюнктуры.

EBITDA за 3 квартал 2020 выше прогнозов за счет курсовых разниц

Выручка (1 398 млрд рублей, +2% против «Атона» и консенсуса) выросла на 20% квартал к кварталу на фоне увеличения объемов продаж (+4% квартал к кварталу) и восстановления цен реализации (средняя цена для стран дальнего зарубежья выросла на 6,5% квартал к кварталу до 117,2/тысяч куб. м.). EBITDA составила 334 млрд рублей, что в 3,6x раза выше кв/кв, а также выше наших прогнозов и консенсуса на 31% и 16% соответственно. Тем не менее это связано с гораздо более высокой по сравнению с нашими оценками прибылью по курсовым разницам по операционным статьям в результате переоценки дебиторской задолженности и выданных займов (103 млрд рублей).

Рентабельность EBITDA составила 24% (против 8% во 2 квартале 2020)

А вот на чистой прибыли отрицательно сказались изменения валютных курсов, и она оказалась ниже, чем ожидал рынок (убыток по курсовым разницам в размере 464,3 млрд рублей), составив 251 млрд рублей. С корректировкой на неденежные статьи чистая прибыль, которая используется для расчета для дивидендов, составила бы 104 млрд рублей за 3 квартал 2020 и 320 млрд рублей за 9 месяцев 2020. При минимальном коэффициенте выплат 40%, который предусмотрен дивидендной политикой на 2020, чистая прибыль обеспечила бы дивиденд 5,4 рубля на акцию (доходность 2,9%), что составляет 70% к нашему прогнозу результата за 2020.

Скорректированный FCF остался в отрицательной зоне (-161 млрд рублей)

Операционный денежный поток, скорректированный с учетом изменений объема краткосрочных депозитов (281 млрд рублей), составил 208 млрд рублей (против -18 млрд рублей во 2 квартале 2020), дополнительное сдерживающее влияние на показатель оказало сезонное накопление оборотного капитала в размере 167 млрд рублей. В то же время капзатраты выросли на 23% квартал к кварталу и составили 369 млрд рублей. Отношение скорректированного чистого долга к EBITDA увеличилось до 3,4x с 2,5x во 2 квартале 2020, при учете в рублевом выражении, в то время как в долларовом выражении этот показатель составил 2,9x.

Телеконференция – ключевые моменты

• Объемы экспорта в Европу в настоящее время оцениваются в 171-172 млрд куб. м (против 170 млрд куб. м согласно предыдущему прогнозу), средние цены прогнозируются на уровне $128-130  куб. м.
• Группа подтвердила стремление к достижению положительного результата по FCF в 2021 и снижению долговой нагрузки до комфортного уровня. По итогам 2020 соотношение чистый долг/EBITDA оценивается примерно в 3,0x с ожидаемым снижением до 1-2,0x к концу 2021.
• «Газпром» прогнозирует общий объем капзатрат группы за 2020 на уровне около 1,4 трлн рублей и примерно столько же в 2021, что не включает расходы на реализацию программы газификации. Общие инвестиции на эту программу оцениваются примерно в 900 млрд рублей в 2021-2025; из этой суммы на долю «Газпрома» придется 526 млрд рублей, из которых 150 млрд рублей будет потрачено в 2021. Для финансирования программы группа, в том числе, планирует использовать выпуск бессрочных облигаций на сумму 120 млрд рублей.