«Газпром нефть»: нейтрально, цель – $28,5

· «Газпром нефть» опубликовала результаты за 2 квартал 2020, которые в целом совпали с оценками «Атона» и консенсус-прогнозами по статьям выручки, EBITDA и чистой прибыли.

· Неприятным сюрпризом оказался отрицательный показатель FCF, составивший -77 млрд рублей, из-за падения OCF на 71%. При этом компания подтвердила план по снижению капитальных затрат на 20% от изначального прогноза на 2020 (~450 млрд рублей), и ожидает положительный FCF по итогам года.

· «Газпром нефть» в настоящее время торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2020 6,8x, по оценкам «Атона» – на уровне российских нефтяных аналогов.

Выручка, EBITDA и чистая прибыль оказались в рамках консенсус-оценок

Выручку (398,3 млрд рублей, -23% квартал к кварталу) потянули вниз упавшие цены на нефть (Urals -29% квартал к кварталу в рублях), а также сокращение добычи углеводородов (совокупная добыча углеводородов, включая долю в СП, снизилась на 4% квквартал к кварталу) и объемов переработки (-10% квартал к кварталу). EBITDA (62,2 млрд рублей) упала на 14% квартал к кварталу, и была поддержана снизившимися операционными расходами на 22% квартал к кварталу (напомним, что в 1 квартале 2020 на EBITDA также негативно сказался лаг экспортной пошлины и рост себестоимости, общий эффект составил 30 млрд рублей). Рентабельность EBITDA укрепилась на 155 бп квартал к кварталу до 15,6%. Газпром нефть отчиталась о чистой прибыли в размере 22 млрд рублей, которую поддержала прибыль от курсовых разниц в 20,5 млрд рублей.

FCF ушел в минус до -77 млрд рублей OCF рухнул на 71% квартал к кварталу до 38,7 млрд рублей, несмотря на дальнейшее высвобождение оборотного капитала еще на 6 млрд рублей (в 1 квартале 2020 высвобождение оборотного капитала составило 80 млрд рублей). В то же самое время капзатраты группы выросли на 3,5% квартал к кварталу до 116 млрд рублей. Чистый долг «Газпром нефти» вырос на 11% квартал к кварталу до 598,8 млрд рублей, а соотношение «чистый долг/EBITDA» подскочило до 1,4x.

Основные моменты телеконференции

· Рост капзатрат обусловлен наращиванием инвестиций в стратегически важные и экономически рентабельные проекты (в том числе, в добычу из нефтяных оторочек, Тазовского и Северо-Самбургского месторождений, а также в проект Зима и разработку нефтегазовых месторождений). В то же время группа подтвердила ранее озвученный прогноз по сокращению инвестиций более чем на 20% от изначально планируемых капзатрат (в объеме около 450 млрд рублей), которое придется на 2 полугодие 2020.

· Также «Газпром нефть»  прогнозирует, что, несмотря на отрицательный FCF в 1 полугодии 2020 (-55 млрд рублей), результат за 2020 в целом будет положительным; значительное улучшение показателя группа отметила уже в начале 3 квартала.

· «Газпром нефть» подтвердила планы скорректировать размер дивидендов на неденежные статьи (обесценение), однако, поскольку дивидендная база за 1 полугодие 2020 сравнительно низкая (размер дивидендов составил бы 2,5 рубля на акцию по оценкам «Атона» против 2,125 рубля по консенсус-прогнозу «Интерфакса»), «Газпром нефть» рассматривает возможность выплаты промежуточных дивидендов по результатам 9 месяцев 2020.