«Ростелеком»: выше рынка, цель - 95 рубллей за акцию

Выручка за 4 квартал 19 увеличилась на 9% г/г до 94,9 млрд рублей (+4.6% против консенсуса). Сегменты VAS и Облачных услуг продемонстрировали сильный двузначный рост (+58% г/г). Рост выручки от услуг широкополосного доступа и ТВ замедлился кв/кв до 2% и 3% соответственно (против 4% и 6% в 3 квартале 2019). Выручка сегмента B2B/G увеличилась на 25% г/г. Сегменты фиксированной телефонии и оптовых услуг оказались в аутсайдерах - выручка упала на 11% и 5% соответственно. Выручка от нетелекоммуникационных услуг показала значительный рост на 76% г/г до 3,8 млрд рублей за счет продаж крупным государственным заказчикам.

Операционная динамика в 4 квартале 2019 оказалась в целом сильной в годовом сопоставлении. Показатель Blended ARPU достиг 553 рублей (+1% г/г). Количество абонентов мобильной связи (MVNO) увеличилось на 41%, достигнув 1,7 млн. В то же время показатель OIBDA упал на 4% г/г до 25,1 млрд рублей, оказавшись на 3,8% ниже консенсус-прогноза.

Рентабельность OIBDA снизилась на 3,4 пп г/г до 26.4% на фоне роста операционных расходов (+15% г/г). В 4 квартале 2019 «Ростелеком» нарастил расходы на персонал на 19% г/г до 4,9 млрд рублей (против 11% г/г в 3 квартале 2019) из-за роста числа более высокооплачиваемых сотрудников в цифровых сегментах. Амортизационные отчисления и убытки от обесценения внеоборотных активов выросли на 16% г/г (против 7% в 3 квартале 2019) из-за роста амортизационных отчислений по новым объектам.

Разовые существенные начисления по ряду проектов с государственными заказчиками привели к трехкратному росту убытков от обесценения финансовых активов. Чистая прибыль отразила динамику OIBDA, а также разовые отчисления, упомянутые выше, снизившись на 95% г/г до 0,1 млрд рублей (против 12% г/г в 3 квартале 2019). Капзатраты Группы, исключая госпрограммы, увеличились на 51% г/г, что привело к неравномерному распределению CAPEX в течение года. К концу 2019 общий долг «Ростелекома» вырос на 18% г/г до 241,2 млрд рублей, частично на фоне привлеченного финансирования на приобретение DataLine (ее финансовые показатели войдут в результаты за 1 квартал 2020). Показатель FCF вырос на 4% г/г до 18,7 млрд рублей. Менеджмент «Ростелекома» должен рекомендовать выплатить дивиденды за 2019 в размере 5 рублей на акцию (дивидендная доходность 5,8%), но они еще должны быть утверждены советом директоров.

Наше мнение
Результаты «Ростелекома» приятно удивили сильным ростом выручки на фоне сильной динамики цифрового сегмента и Облачных услуг. В то же время операционные расходы резко выросли, из-за чего OIBDA упала на 4% г/г. Консолидация Tele2 и новые инициативы в цифровой экономике поддержат рост выручки «Ростелекома» в будущем, хотя рост затрат прогнозировать по-прежнему крайне трудно. В 2020 году Группа ожидает роста выручки и OIBDA не менее чем на 5% (исключая влияние вклада Tele2 и Dataline). Капзатраты (без учета госпрограмм), как ожидается, окажутся в пределах 70-75 млрд рублей.