Инвесторов огорчило резкое снижение показателей EBITDA  и чистой прибыли. Объем производства ЭЭ сократился на 4%, но находился вблизи многолетних максимумов. И сокращение выработки ГЭС на этом фоне не должно восприниматься как чрезвычайный фактор. На влияние выработки сильное влияние оказывает климатический фактор (водная обстановка), ремонт крупных гидроагрегатов. Выработка ТЭС на Дальнем Востоке стабильна (свыше 33 млн МВт*ч). В 4 квартале сильное влияние на выработку оказала Волжская ГЭС. 

Мы полагаем, что выработка не превысит прошлогодний уровень (~125 млн МВт*ч без учета БоГЭС). Инвесторы могут опасаться сокращения дальнейшего выработки из-за снижения объема снежного покрова, но это не решающий фактор, поскольку значительный вклад в наполнение рек и водохранилищ вносят дожди в летний период. Однако, на наш взгляд, опасения преждевременны, кроме того, в 1 квартале выработка увеличится из-за большого притока. Из-за раннего наступления весны паводок уже начался в отдельных регионах, и в 1 квартале объем выработки в Центре может увеличиться с прошлогодних 8,1 до 9,0-9,5 ТВт*ч. Кроме того, сокращение выработки ЭЭ вызовет рост цен на нее, так что это компенсирует сокращение объема. Сама компания прогнозирует объем выработки в диапазоне 138-143 ТВт*ч (с учетом БоГЭС). Для «Русгидро» финансовый риск на случай снижения выработки в текущем году, на наш взгляд, незначительный.

Регулируемые тарифы на ЭЭ за 5 лет увеличились на 71-86%, мы ожидаем их дальнейшей индексации на уровне выше инфляции в 2020-2022 гг. Ставки на мощность, вероятнее всего, будут индексироваться на величину инфляции. 

Сокращение рентабельности EBITDA и прибыли обусловлено опережающим ростом расходов, главным образом, ростом затрат на услуги подрядчиков, индексацию зарплат, а также, топливных. Однако, мы считаем снижение показателя EBITDA в 4 квартале незначительным. Риски роста операционных расходов, во многом, неподконтрольны компании, однако, в случае, если фактические расходы превысили плановые, это обязательно будет учтено в последующем при индексации регулируемых тарифов. Поэтому, на наш взгляд, в нынешней модели энергорынка риски резкого падения операционной рентабельности Русгидро в долгосрочном плане практически отсутствуют.

Мы оцениваем результаты нейтрально. К негативным факторам можно отнести рост долговой нагрузки. Но отчасти это обусловлено сокращением EBITDA. Также на ближайшие 2 года долг «Русгидро» практически не подвержен валютному риску и слабо подвержен процентному риску. Рефинансирование долга с погашением в 2020 г. ожидаем по фиксированной ставке, но средняя стоимость долга в 7,6 не изменится. На величину дивиденда рост долговой нагрузки влияния не окажет, дивиденд ожидается на уровне прошлого года (более 0,036 руб. на акцию). Неприятным сюрпризом для инвесторов стал прогноз по капзатратам на текущий год: он вырастет с 76 до 110 млрд руб. (с момента предыдущей презентации), и это тоже стало одним из поводов для игры на понижение. Но в дальнейшем CAPEX снизится, вплоть до 55 млрд руб. в 2023 гг. 

Не исключается снижение котировок «Русгидро» в диапазон 0,60-0,65 руб. в случае новой волны коррекции рынка. Сильное падение маловероятно, оно будет выкупаться на фоне дивидендной доходности в 6% на уровне цены в 0,60 руб. за акцию.

На сколько понизили прогноз цены на нефть Goldman Sachs и Morgan Stanley

Инвестиционный банк Goldman Sachs снизил прогноз по цене Brent до $45 за баррель в апреле, ожидая, что к концу года она постепенно восстановится до $60 за баррель. Банк заявил, что хотя сокращение добычи ОПЕК и «поможет нормализовать спрос на нефть и запасы в конце этого года», но оно не сможет предотвратить «уже начавшееся крупное накопление запасов нефти».

Продолжение