НОВАТЭК фактически закрыл вопрос финансирования Ямал СПГ. В конце апреля были подписаны кредитные договоры с Экспортно-импортным банком Китая и Банком развития Китая в размере 9,3 млрд евро и 9,8 млрд юаней сроком на 15 лет. Процентные ставки по кредитным линиям составляют EURIBOR 6M +3,3% годовых на период строительства и 3,55% после полного ввода проекта Ямал СПГ в эксплуатацию и SHIBOR 6M +3,3% и 3,55% годовых соответственно. Вопрос об одобрении сделки вынесен на  повестку собрания акционеров, которое пройдет 20 июня, что, очевидно, является лишь формальностью. Отметим, что акции несогласных акционеров будут выкупаться по цене в 594 руб. за акцию, что существенно ниже текущей рыночной цены и не окажет какого-либо влияния на котировки акций компании. Отметим, что ранее в рамках привлечения проектного финансирования были получены на возвратной основе 150 млрд руб. из средств Фонда национального благосостояния России, а также подписан договор со Сбербанком и Газпромбанком о предоставлении кредитной линии в размере 3,6 млрд евро сроком на 15 лет. Мы полагаем, что все новости относительно финансирования Ямал СПГ уже полностью учтены в ценах акций НОВАТЭКа, и вновь Ямал СПГ может стать драйвером для котировок акций компании лишь с пуском проекта в промышленную эксплуатацию (намечен на 2017 г.). Как сообщается, готовность первой очереди завода СПГ составляет 65%, проект реализуется в соответствии с утвержденным графиком.

Факторы, которые будут способствовать существенному росту операционных показателей в 2016 г., уже полностью проявились по итогам 1 кв. текущего года. НОВАТЭК в 1 кв. 2016 г. увеличил добычу газа на 6,7% до 17,24 млрд куб. м, добыча жидких углеводородов выросла на 61,1% до 3,2 млн т. Добыча ЖУВ выросла по сравнению с 4 кв. 2015 г. на 25% (3,2 млн т против 2,56 млн т). Рост добычи связан с вводом в эксплуатацию в начале января Ярудейского месторождения с плановой добычей в 3,5 млн т в год. НОВАТЭК ранее объявил о планах по увеличению добычи ЖУВ в 2016 г. на 30%. Как мы и ожидали, уже данные за 1 кв. позволяют рассчитывать на более высокие темпы роста добычи – даже в случае сохранения добычи ЖУВ в течение года на достигнутом в 1 кв. уровне, годовая добыча составит 12,8 млн т, что на 40% выше уровня прошлого года. Благодаря росту добычи, компания продемонстрировала в 1 кв. 2016 г. высокие темпы роста финансовых показателей – скорректированная на доход от продажи доли в Ямал СПГ (доля в 9,9% продана китайскому Фонду Шелкового Пути за 1,087 млрд долл.) чистая прибыль НОВАТЭКа выросла в 1 кв. на 87% до 58,24 млрд руб. (с учетом продажи доли в Ямал СПГ чистая прибыль составила 115,92 млрд руб.). Рост операционных показателей в годовом сопоставлении обеспечит в течение года высокие темпы роста финансовых показателей компании, оказывая поддержку котировкам в моменты публикации отчетности. Тем не менее, мы полагаем, что этот рост также в значительной степени уже учтен рынком. По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли компании в долларовом выражении на 172% до 3,32 млрд долл. (с учетом прибыли от продажи доли в Ямал СПГ). Выручка, по нашей оценке, вырастет на 6% до 8,24 млрд долл., EBITDA – на 6,5% до 2,8 млрд долл. В оценке мы исходим из среднегодовой цены нефти в 42,5 долл. за баррель марки Brent.

Капитальные затраты НОВАТЭКа за первые 3 мес. 2016 г.  уменьшились на 42,7% (с 14 млрд рублей до 8 млрд руб.) по сравнению аналогичным периодом прошлого года. Снижение капзатрат является ожидаемым (прогнозировалось ранее руководством; снизилось в 2015 г. на 9%), при этом пик финансирования Ямал СПГ не позволяет пока надеяться на существенный рост дивидендных выплат. По итогам 2015 г. компания выплатила дивиденды в общей сложности в 13,5 руб. на акцию (30% чистой прибыли). Мы ожидаем сохранения относительно низкого коэффициента выплат и по итогам 2016 г., дивиденды за 2016 г. могут составить порядка 16,5 руб. на акцию, доходность к текущим котировкам – 2,5%.

Правление компании продлило срок действия программы выкупа акций и GDR до 7 июня 2017 г. Условия программы buyback остаются прежними. Программа была первоначально утверждена еще 7 июня 2012 г. в размере 600 млн долл. По состоянию на 18 мая 2016 г. выкуплено 15,71 млн акций, потрачено около четверти выделенных средств. Мы ожидаем, что выкуп в дальнейшем будет оказывать лишь умеренную поддержку котировкам акций НОВАТЭКа.

Неожиданный позитив возможен со стороны новостей о привлечении финансирования в проект Арктик СПГ. Арктик СПГ должен стать следующим крупным проектом НОВАТЭКа после Ямал СПГ. Начало строительства завода по сжижению запланировано на 2018 г. Ранее руководство НОВАТЭКа заявляло о возможности привлечения в проект японских инвесторов. 20 мая Интерфакс сообщил о том, что НОВАТЭК подписал меморандум о привлечении в ЮВА инвестиций на второй СПГ-проект, но новость была аннулирована через несколько часов.

Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы сохранили справедливую цену НОВАТЭКа на конец 2016 г. на уровне 9,83 долл. за акцию. В оценке мы исходим из среднегодовой цены нефти в 2016 г. в 42,5 долл. за баррель марки Brent. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 2%, что предполагает рекомендацию «ДЕРЖАТЬ».