«Северсталь»: выше рынка, цель $19

Выручка за третий квартал 2019 года составила $2 111 млн, совпав с консенсус-прогнозом и оценкой «Атона», уменьшившись на 3% кв/кв вследствие неблагоприятной динамики цен на сталь и сырье. EBITDA составила $787 (+3% против консенсуса, +8% против «Атона»), увеличившись на 5% кв/кв. Рентабельность по EBITDA достигла 37.3% (+2.7 пп кв/кв), что обусловлено вертикальной интеграцией. FCF на уровне $346 млн (+32% кв/кв) на фоне положительной динамике чистого оборотного капитала. Капзатраты увеличились незначительно: до $311 млн против $267 млн во втором квартале 2019 года. Чистый долг сократился до $1,3 млрд (ЧД / EBITDA - 0,4x), поскольку возросли денежные средства на балансе ввиду продажи сортового завода Балаково за $215 млн. Объявлены дивиденды за третий квартал в размере 27,47 на акцию, что соответствует дивидендной доходности в 3,1%. Закоытие реестра назначено на 3 декабря.

Наше мнение:
«Северсталь» опубликовала хорошие результаты за ретий квартал 2019 года: EBITDA выросла на 5% кв/кв, опередив прогнозы рынка и наши оценки. Тем не менее, мы считаем, что отчетность не слишком показательна ввиду резко ухудшающейся рыночной конъюнктуры и падения мировых бенчмарков (HRC Black Sea - $380/т против $480/т в августе). Мы с осторожностью относимся к устойчивости премий на внутреннем, рассматривая многие факторы как временные рынке (введение принципа расчетов по счетам эскроу). Тем не менее мы считаем «Северсталь» наиболее защищённой компанией в российском металлургическом секторе - акции торгуются по 4,5x 2019П EV/EBITDA (консенсус).

Evraz: нейтрально, цель - 580 пенсов

В пятницу менеджмент Evraz провел ежегодную презентацию для инвесторов. Плановый уровень капзатрат на 2020-2023 годы составляет $1 млрд, включая $500 млн на простое воспроизводство основных фондов и $335 млн в совокупности на три главных инвестиционных проекта:

- $512 млн на производство сортового проката в Evraz Pueblo (18% IRR),

- $180 млн на модернизацию производственных мощностей по выпуску длинного и строительного проката на НТМК (20% IRR),

- $647 млн на производство листового проката на ЗСМК (22% IRR),

- а также $165 млн на прочие проекты.

Принятие решения по трем основным проектам назначено на 2020. Компания ожидает, что благодаря ряду инвестиционных проектов и повышению эффективности прирост EBITDA составит $300 млн в год. Планируется увеличить совокупное производство стальной продукции на российских предприятиях до 10,7 млн т к 2024 (сейчас оно составляет 9,9 млн т), готовой продукции - до 8,4 млн т (с текущих 5,4 млн т). Целевой уровень долговой нагрузки на среднесрочную перспективу прежний: $4 млрд чистого долга, отношение ЧД/EBITDA - 2,0x.

Наше мнение: 
Мы считаем обновление корпоративной стратегии Evraz нейтральным событием, поскольку подтверждены главные инвестиционные проекты (не смотря на то, что повышен прогноз капзатрат) и целевые уровни долговой нагрузки, а дивидендная политика не изменилась. По мере снижения мировых цен на сталь и завершения строительного сезона в России мы с осторожностью оцениваем перспективы сталелитейного сектора, ожидая снижения ценовых премий на внутренне рынке. По итогам торгов в пятницу акции Evraz торговались по 3,9x 2019П EV/EBITDA (консенсус).