«Газпром»: выше рынка, цель – 300 рублей за акцию.

· На результатах «Газпрома» сказалась неблагоприятная макроэкономическая конъюнктура – EBITDA опустилась до уровней 2004. Тем не менее, результаты Газпрома в целом совпали с оценками рынка, который ожидал увидеть слабые показатели.

· Группа подтвердила свой предыдущий прогноз по экспортным ценам ($133 за тысячу куб. м), чуть улучшила прогноз по объемам (до 170 млрд куб. м со 166-167 млрд куб. м, ожидавшихся ранее) и видит начало восстановления рынка в 3 квартале.

· Мы подтверждаем долгосрочный позитивный взгляд на «Газпром» и ждем улучшения результатов во 2 полугодии 2020. Хотя мы предполагаем, что Газпром в 2020 превысит пороговый уровень долговой нагрузки, предусмотренный дивидендной политикой (чистый долг/EBITDA 2,5x), мы считаем, что компания продолжит придерживаться своей дивидендной политики и постарается не опускать коэффициент выплаты ниже предусмотренных ею 40% от скорректированной чистой прибыли за 2020 (дивидендная доходность должна составить 5%).

Выручка и EBITDA во 2 квартале 2020 чуть выше консенсуса. Выручка (1 163 млрд рубей, +1% против «Атона», +2% против консенсуса) упала на 33% квартал к кварталу и 35% год к году на фоне сокращения объемов продаж газа (-33% квартал к кварталу) и падения цен реализации (цена для стран дальнего зарубежья снизилась в среднем на 32% квартал к кварталу до $110 за тысячу куб. м). EBITDA достигла 94 млрд рублей, что соответствует снижению на 81% квартал к кварталу (+1% против «Атона» и консенсуса) – такие низкие уровни в последний раз наблюдались в 2004. Негативное влияние на EBITDA оказал, в том числе, убыток от курсовых разниц из-за переоценки дебиторской задолженности и кредитов в иностранной валюте (52,1 млрд рублей). При этом чистую прибыль поддержало укрепление рубля (прибыль от курсовых разниц составила 266 млрд рублей во 2 квартале) и она достигла 149 млрд рублей, превысив консенсус. Если скорректировать чистую прибыль на неденежные статьи, база для расчета дивидендов, составила бы 216 млрд рублей по итогам 1 полугодия 2020. Используя целевой уровень выплат 40% от чистой прибыли 2020, предусмотренный дивидендной политикой на 2021, это соответствовало бы дивидендам 3,65 рублей на акцию (доходность 2%).

Скорректированный FCF ушел в минус до -319 млрд рублей OCF, скорректированный на краткосрочные депозиты, снизился до -18 млрд рублей (дополнительное давление оказало изменение оборотного капитала: -114 млрд рублей), при этом капзатраты упали на 28% квартал к кварталу до 301 млрд рублей. Отношение долларового чистого долга к скорректированной EBITDA увеличилось до 2,3x против 1,5x в 1 квартале 2020.

Основные итоги телеконференции:

· Во время телеконференции Газпром подтвердил свою приверженность дивидендной политике и отметил, что если соотношение чистый долг /EBITDA превысит порог 2,5x, группа не будет использовать это как формальное оправдание для снижения коэффициента дивидендных выплат, а будет принимать решение по дивидендам с учетом макроэкономической конъюнктуры и прогнозов.

· Группа подтвердила свой предыдущий прогноз по капзатратам (1,3 трлн рублей) и средней экспортной цене на газ в страны дальнего зарубежья ($133 за тысячу куб. м); прогнозы по средним объемам экспорта были немного увеличены – до 170 млрд куб. м (против 166-167 млрд куб. м ранее).

· В сентябре-октябре «Газпром» планирует пересмотреть бюджет на 2020.