13:0214 марта 2017 ИК ЛМС

Рекомендация по ТГК-1

Чистая прибыль компании по МСФО сократилась на 18% до $78 млн. из-за разовой фиксации убытка от обесценения основных средств, есть потенциал роста на 19%-28% при продаже теплосетей

По данным ТГК-1, финансовые показатели в 2016 году упали: хотя выручка в 2016 году в долларах выросла на 2% до $1.157 млрд., но EBITDA снизилась на 15% до $0.239 млрд., а чистая прибыль упала на 18% до $0,078 млрд. По текущей рыночной цене $0,0002 (0.01247 руб.) за акцию, ТГК-1 оценена дорого: P/S=0.8, EV/EBITDA=5.0, P/E=15.4, дивидендная доходность, по новой политике распределения 35% от прибыли МСФО на дивиденды, будет равна 3,7%. На пресс-конференции, по итогам работы за 2016 год, менеджмент указал, что решение, будет ли для выплаты дивидендов взята прибыль от МСФО или меньшая на треть прибыль по РСБУ, будет определять акционер компании.

Переоценка, проведённая в 2016 году, показала обесценение АО Теплосети СПб на $0.027 млрд. (1,596 млрд. руб.), отражаемые на балансе по оценке $0.21 млрд. (13,3 млрд.). Кроме того, в отчётности за 2016 год из основных средств были переведены активы в категорию "предназначенные для продажи" на сумму $0,146 млрд. (9,271 млрд. руб.). Это может быть оценкой доли в  75% АО "Теплосети СПб", оценивавшиеся нами ранее по номиналу в 2 раза дешевле - $0.074 млрд. (4,7 млрд. руб.). Вероятно, что сумма означает оценку транспортирующей тепло компании, которая ожидалась в первом полугодии 2017 года.

 

На одну акцию ТГК-1 продаваемые активы дадут $0.00004-$0.00005 (0,0024-0.0035 руб.), при цене 75% АО Теплосети СПб на уровне $0.146-$0.210 млрд. Это даёт потенциал роста 19%-28% от текущей рыночной цены в виде спецдивидендов или рыночной переоценки. Дополнительной возможностью роста станет возможная оферта от Газпрома. Фортум ранее был против продажи теплосетей с баланса ТГК-1, поэтому ГЭХ вынужден будет выкупить долю финнов до сделки с Санкт-Петербургом и выставить оферту миноритариям по той же цене при превышении порога в 75% капитала ТГК-1.

Мы рекомендуем покупать акции ТГК-1 под сделку слияния и поглощения с Фортумом в 2017 году с целевой ценой в $0.00058 (0,035 руб.) за акцию ТГК-1. В 2018 у ТГК-1 резко вырастет EBITDA, поэтому Газпром должен быть заинтересован закрыть сделку с финнами до этого момента. Фортум хочет выкупа своей доли по высокой цене за свои акции, на уровне допэмиссии ТГК-1 в 2007 году $0.0012 (0,035 руб.), по словам руководителя ГЭХ, на что Газпром пока был не согласен. Потенциал роста до этой оценки - 180% и в ближайший год ситуация каким-то образом может быть решена, так как дорожная карта продажи сетей подразумевает закрытие сделки с Санкт-Петербургом в 2017 году.

Вверх