Рекомендация по Уралкалию

Отчётность компании показала рост финансовых показателей, на фоне роста экспорта калия на рынки Азии и Индии, ставшего возможным за счёт восстановления спроса на калийные удобрения. При росте цен новых контрактов на поставку в КНР, возможно восстановление капитализации за счёт сокращения долга

По данным калийной компании Уралкалий, по МСФО выручка в 2017 году выросла на 20%, до $2.729 млрд., в сравнении с 2016 годом, а EBITDA выросла на 12%, до $1.323 млрд., за последние 12 месяцев. Чистая прибыль в 2017 году снизилась на 40%, до $0.862 млрд., из-за сокращения "бумажной" прибыли от валютных курсовых разниц и переоценки финансовых инструментов. Скорректированная на разовые факторы чистая прибыль за 2017 год, напротив, выросла за год в 1,5 раза, до $0.538 млрд. Из-за высокого долга, сейчас равного 4,1 годовой EBITDA, и реализации инвестиционного проекта до 2019 года, пока дивиденды компанией не выплачиваются и возможен делистинг на Московской бирже с последующим re-IPO после роста объёмов производства на 40%. Экспорт калийных удобрений вырос в 2017 году на 25%, до 10,6 млн. т, против 8,7 млн. т. годом ранее, что позволило достичь общего рекордного объёма производства на уроне 13 млн. т. в 2017 году и сократить долг с 4,5 до 4,1 EBITDA.

По мультипликаторам Уралкалий стоит дороже других отечественных публичных компаний-производителей удобрений, если не брать в расчёт возможное погашение казначейского пакета в 44,77%, которое необходимо в будущем, чтобы Уралхим преодолел порог в 30% без оферты миноритариям. Без учёта погашения Уралкалий оценён на рынке в 9,5 годовых EBITDA, с учётом возможного погашения акций - 7,2 годовых EBITDA. Аналогичные российские компании стоят так: Акрон по мультипликатору EV/EBITDA оценён в 7,8 лет, Фосагро стоит 8,3 годовых EBITDA по тому же мультипликатору EV/EBITDA. Поэтому, с учётом возможного погашения акций, Уралкалий в настоящий момент недооценён и имеет потенциал роста 21%-63% до $2.3-$3.2 (136-183 руб.), к оценке Акрона по нижней границе и Фосагро, по верхней. Кроме того, при погашении 44,77% казначейского пакета, текущая цена в $1.94 пропорционально вырастет до $3.5 (202 руб.), а ОХК Уралхим получит контроль над активом без оферты (29,99%->58,32%).

Поэтому мы рекомендуем покупать акции Уралкалия на долгосрочную перспективу, учитывая возможный делистинг с Московской биржи. Рисков принудительного вытеснения из капитала нет, так как пакет партнёра Уралхима, Лобяка, заложен в Сбербанке и пока нет свободных $2 млрд. на его выкуп. Наиболее вероятно, что акции Лобяка будут проданы на re-IPO после 2019 года инвесторам, средства от которого уйдёт банку, а после состоится погашение казначейского пакета в качестве неденежной поддержки инвесторов, купивших бумаги на публичном размещении.

Российские публичные производители удобрений, млн. долл.

Russian fertilizers