Коммерсант сообщает, что Россети рассматривают возможность реформирования своей корпоративной структуры, с тем чтобы сократить автономию ФСК в холдинге. Напомним, что на данный момент ФСК довольно независима от Россетей, несмотря на то, что она является ее дочерней компанией (доля 80%): ФСК имеет свое собственное казначейство и напрямую регулируется правительственными постановлениями, аналогично своей материнской компании.

Наше мнение. ФСК - крупнейшая и наиболее прибыльная дочерняя компания Россетей (EBITDA 2017 - 126 млрд руб. против 314 млрд руб., рентабельность - 52% против 33%), и предлагает премию 14% к своей материнской компании (капитализация пакета 80.13% акций ФСК - 157 млрд руб.). Помимо более высокой рентабельности, обусловленной работающими долгосрочными механизмами тарифообразования, эта премия подкрепляется высокими дивидендами ФСК (доходность 8.2% по итогам 2017). Если Россети получат контроль над FCF ФСК, она может найти другой подход для получения средств, необходимых для докапитализации убыточных МРСК, а также получить голос в решении об использовании выручки от продажи 10% акций Интер РАО (25 млрд руб.), что, несомненно, будет негативно для дивидендов ФСК и ее инвестиционного профиля в целом. Тем не менее Россети поднимали вопрос повышения контроля над ФСК еще в 2016 году и не добились успеха, поэтому на данном этапе мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций обеих компаний до тех пор, пока не будет раскрыта более подробная информация.