Сбербанк: выше рынка, цель – 270 рублей за акцию. 

• Чистая прибыль увеличилась на 15% год к году (от основных операций) и достигла 271 млрд рублей, что на 20% выше консенсус-прогноза
• Доход от основной деятельности остается высоким: ЧПД +16.2% год к году, комиссионные доходы +13.6% год к году, ЧПМ – 5,5%, стоимость фондирования – 2.8%.
• Качество активов улучшилось, стоимость риска составила 1,4%, что лучше прогнозов (1,9%).

Сильные результаты банка свидетельствуют о том, что его чистая прибыль за 2020 может сократиться всего лишь примерно на 15% год к году до 750 млрд рублей, что предполагает хороший уровень дивидендов. Однако в условиях всеобщей нестабильности и девальвации рубля рынок пока их игнорирует. Мы полагаем, что инвестиции в акции Сбербанк остаются хорошей ставкой на восстановление экономики, которое должно проявиться в следующем году.

Высокие результаты 3 квартала 2020 по МСФО за счет улучшений по многим показателям. Банк заработал 271 млрд рублей чистой прибыли за 3 квартал 2020 (+74% год к году без учета, +15% от основных операций, +63% квартал к кварталу), что значительно выше консенсус-прогноза (228 млрд рублей). Рентабельность собственного капитала (ROE) увеличилась до 22.4%, что является высоким уровнем. Основной фактор высокой прибыли – сокращение расходов на отчисления в резервы (-36% квартал к кварталу до 86 млрд рублей), при этом совокупная стоимость риска составила 1,4% против 2,25% во 2 квартале 2020. 

Чистый процентный доход повысился на 16,2% год к году до 411 млрд рублей за счет стабильной динамики ЧПМ (5,5% против 5,6% во 2 квартале 2020 и 5,3% в 3 квартале 2019), а чистые комиссионные доходы показали ускорение роста до 13,6% год к году (+23% квартал к кварталу) и составили 148 млрд руб. Стоимость фондирования в результате снижения ключевой ставки ЦБ РФ сократилась до исторического минимума 2,8% (3,1% во 2 квартале 2020, 4,1% в 3 квартале 2019), при этом уровень дохода по процентным активам составил 7,7% (8,0% во 2 квартале 2020). Общий объем кредитов с начала года вырос на 5,1%, в том числе портфель кредитов физлицам на 4,9%, кредиты юридическим лицам – на 5,2%.

Активы и качество активов

Рост кредитования с начала года составил 12,9%, при этом розничные кредиты увеличились на 12,7%, а корпоративные – на 13%. Сильный рост корпоративного кредитования был обусловлен в основном ослаблением рубля, в то время как драйвером роста розничного кредитования стал ипотечный портфель (+8,5% год к году). Качество активов улучшается – доля неработающих кредитов снизилась на 3 б.п. квартал к кварталу до 4,7%, а доля кредитов стадии 3 упала до 6,8% против 7,3% во 2 квартале 2020.

Капитал и прогнозы по дивидендам

Коэффициент достаточности базового капитала 1 уровня (CET1) Сбербанка остается стабильным на отметке 13,4%, а коэффициент достаточности общего капитала (CAR) – на отметке 14,2%. Активы банка, взвешенные с учетом риска, продолжают снижаться – на 1,8 п.п. до 96,8% с 108,9% в конце 2019 года в связи с переходом Сбербанка на принципы Basel 3,5 и отменой макро-надбавки по необеспеченным потребительским кредитам. В результате коэффициент CET1 Сбербанка вырос до устойчивых 13.4%, а CAR – до 14,2%.

Оценка

Согласно нашим прогнозам по прибыли на 2020/21, Сбербанк торгуется с мультипликаторами 2020П/21П P/E 6,2x/5,4x и P/BV of 1,0x/0,9x против средних исторических мультипликаторов 6,2x и 1,2x соответственно. С учетом опубликованных результатов, мы полагаем, что дивиденды Сбербанка за 2020 составят около 17 рублей на акцию, что предполагает доходность 8,0% и 8,8% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.