«Яндекс»: выше рынка, цель – $62.

· Слабые результаты были ожидаемы: выручка на уровне консенсус-прогноза, хотя показатель EBITDA на 6% выше него. Падение темпов роста выручки связано со слабыми результатами рекламного бизнеса, что было частично компенсировано ростом в Фудтех и Медиасервисах. Доля выручки от деятельности, не связанной с рекламой, достигла 40%.

· Компания сохранила положительный EBITDA в сегменте Такси (253 млн рублей, несмотря на вложения в развитие направления Фудтех и беспилотных ТС). 2 квартале 2020 оказался пятым подряд кварталом, в котором сегмент Такси остался прибыльным.

· Перспективы на последующие кварталы становятся неопределенными из-за сложности оценки влияния фактора COVID-19. Тем не менее, «Яндекс» в июле отмечал признаки восстановления основных бизнесов. В 3 и 4 кварталах 2020 можно ожидать нормализации деятельности и, возможно, ускорения роста.

Финансовые показатели

Консолидированная выручка «Яндекса» во 2 квартале 2020 практически не изменилась год к году, составив 41,4 млрд рублей. Выручка в сегменте Поиск и портал снизилась на 12% год к году, отражая спад в рекламном бизнесе на фоне режима изоляции, пришедшегося как раз на этот квартал. Выручка в сегменте сервиса объявлений сократилась на 32% год к году до 886 млн рублей. Снижение в данном сегменте обусловлено закрытием автосалонов во время режима изоляции и падением спроса на недвижимость. Сегмент Медиасервисы поддержал общую динамику выручки, сохранив уверенный темп роста (+94% год к году по выручке против +95% в 1 квартале 2020) в результате увеличения объемов подписки на сервисы «Яндекс.Музыка» и «КиноПоиск». Выручка в сегменте Экспериментальных направлений (в настоящее время включающем в себя «Яндекс.Драйв», «Дзен», Геосервисы, «Яндекс.Облако и «Яндекс.Учебник») составила 2,8 млрд рублей, продемонстрировав снижение на 18% год к году. Выручка группы «Яндекс.Маркет» увеличилась на 89% год к году до 7,2 млрд рубей.

· Выручка от продажи рекламы на сайтах «Яндекса» и рекламы на сайтах Рекламной сети «Яндекса» снизилась на 11% и 31% год к году, соответственно.

Выручка в сегменте Такси выросла на 42% год к году, а ее доля в общем результате достигла 30% (против 24% в 1 квартале 2020 и 21% во 2 квартале 2019). Хорошие результаты этого сегмента обусловлены развитием сегмента фудтех-услуг (в основном проектов «Яндекс.Еда» и «Яндекс.Лавка» – доля последнего в сегментной выручке составляет почти 20%) и улучшениями в сегменте услуг такси корпоративным заказчикам (B2B). Показатель EBITDA сегмента составил 253 млн рублей (с рентабельностью на уровне 2%), увеличившись на 120% квартал к кварталу. В годовом сравнении EBITDA сегмента снизилась на 40% с учетом значительных инвестиций в расширение сервиса «Яндекс.Лавка» и развития беспилотных автомобилей. Исключая направление разработки беспилотных ТС, рентабельность EBITDA во 2 квартале 2020 достигла 8%.

Общие, коммерческие и административные расходы «Яндекса» выросли на 11% год к году (против +31% в 1 квартале 2020 и +25% во 2 квартале 2019) до 12,3 млрд рублей. Рост связан с увеличением компенсаций в виде акций, повышением затрат на персонал, при этом он был частично компенсирован снижением затрат на рекламу и маркетинг.

Скорректированный показатель EBITDA во 2 квартале 2020 снизился на 35,2% год к году до 8,5 млрд рублей, превысив, впрочем, консенсус-прогноз «Интерфакса» (+5,9%) и наши ожидания (+7,4%). Основная причина снижения – негативное влияние эпидемии COVID-19 на сегмент Поиск и портал, а также инвестиции в Медиасервисы. Скорректированная EBITDA также включает расходы на средства индивидуальной защиты, благотворительный проект Помощь рядом и выплаты в процессе реорганизации «Яндекс.Маркета». Общая скорректированная рентабельность EBITDA снизилась до 20,5% (против 31,6% во 2 квартале 2019). Несмотря на падение выручки, рентабельность EBITDA в сегменте Поиск и портал осталась на сопоставимо высоком уровне (44% во 2 квартале 2020 против 48,7% в 1 квартале 2020 и 47,3% во 2 квартале 2019) за счет оптимизации расходов на привлечение трафика и других инициатив по снижению затрат.

Консолидированная скорректированная чистая прибыль «Яндекса» снизилась на 67,2% год к году до 1,9 млрд рублей, рентабельность скорректированной чистой прибыли составила 4,6%. Динамика чистой прибыли отражает изменения в выручке и EBITDA.

Прогноз и телеконференция. Поскольку макроэкономическая конъюнктура по-прежнему остается неопределенной в контексте пандемии COVID-19, «Яндекс» решил не давать прогнозы на 2020 до тех пор, пока о влиянии пандемии на бизнес можно будет сделать более однозначные выводы. В ходе телеконференции компания сообщила, что в сегменте Такси и в рекламном бизнесе наметились признаки восстановления. В сегменте Такси среднее время аренды автомобилей увеличилось на 30% квартал к кварталу, в сегменте Поиск и портал выручка снизилась на 10% год к году в мае, осталась на том же уровне в июне год к году, а уже в июле продемонстрировала рост на 5-6% год к году.

Операционная динамика

«Яндекс» продолжал наращивать свою долю на российском поисковом рынке – она увеличилась до 59,6% во 2 квартале 2020 с 56,9% во 2 квартале 2019 и 58,1% в 1 квартале 2020, согласно «Яндекс.Радару». Рост поисковых запросов в России составил 29% год к году. Количество платных кликов на сайтах Яндекса и его партнеров выросло в совокупности на 22% год к году против роста на 23% в 1 квартале 2020, хотя средняя цена за клик по-прежнему падала, снизившись на 30% (против -9% год к году в 1 квартале 2020). Во 2 квартале 2020 очевидными бенефициарами стали фудтех-сервисы «Яндекса» (включая «Яндекс.Лавку» и «Яндекс.Еду»), как и его корпоративный сегмент бизнеса Такси.

Доля поиска на устройствах на базе Android составила 57,5% во 2 квартале 2020, увеличившись с 52,3% во 2 квартале 2019 и 55,5% в 1 квартале 2020, по данным «Яндекс.Радара».

По состоянию на конец 2 квартала 2020 количество подписчиков Медиасервисов достигло 4,5 млн (по сравнению с 4,3 млн в 1 квартале 2020), ежедневная аудитория «Яндекс.Дзена» составила 16,8 млн пользователей, подскочив на 59% по сравнению с июнем 2019. Количество поездок сервиса Такси снизилось на 6% год к году.

Оценка

По нашим оценкам, «Яндекс» торгуется с мультипликаторами P/E 2020П 67,6x и EV/EBITDA 2020П 26,9x.