❗✅❗Почему мы переложились из привилегированных акций Сургутнефтегаза в Роснефть?

Дело в том, что мы очень часто готовимся к худшему, но надеемся на лучшее и так нам легче в жизни и на фондовом рынке. За период отсутствия торгов на нашем рынке мы успели погонять некоторые мысли в голове и все поступающие новости нас только подталкивали к перекладыванию в Роснефть. Начнем поэтапно:

1)По рынку прокатилась череда новостей об отмене дивидендов, либо переносе собраний директоров и акционеров. С мажоритариями из недружественных стран всё понятно и кидка от них можно было ожидать, но и наши действующие ограничения на вывод средств от нерезидентов им очень мешают. Тут ситуация обоюдная, но думаю на вывод в рублях договориться им можно было, но мажоры, возможно, не пожелали, ведь многие, итак, собрались на выход из РФ. По многим нашим компаниям основная причина в структурах акционерного капитала и местах их юридических прописок. Пока не будет конвертации и редомициляции в них, то можно не ждать дивидендов в сложившихся условиях. И последняя причина на наш взгляд в невозможности получения средств мажоритариями многих компаний из РФ из-за доли оффшорного владения. Тем самым дивиденды будут становиться на паузу до разрешения этих юридических моментов, либо нас ждут байбэки, в лучшем случае.

2)Наше субъективное мнение, что на развивающихся и сверхволатильных рынках обратые выкупы менее значимы, чем прямые дивиденды. В следующий раз укатают так же сильно и не вспомнят про былые байбэки и оставшуюся долю в обращении. В лучшем случае байбэк с погашением в будущем, а в худшем с раздачей манагерам в виде мотивации и их обратным сливом в рынок большинством, но чуть позже. Таким образом компания мою прибыль в виде живого кеша перекладывает в карман своим манагерам. Нах… нам это надо? Как замотивировать сотрудников существует огромного количество способов и мы против байбэчных вариантов. Мы за котировки в пол и дивы кешом, но это лишь наше субъективное. (Этот пункт больше к другим компаниям рынка, чем к Сургуту, так как не был ранее замечан нами в байбэках, да и новостей подобных не поступало).

3)Дальше пришлось вспомнить легендарные кольца владения Сургутнефтегазом и то, что быстро их не перерегистрируешь и не перенесешь в нашу юрисдикцию, так чтобы скрыть конечного бенефициара. А то зачем-то кому-то надо;) Не будем о слухах. По факту ближайших дивидендов не ждём и действующая див.политика может быть под угрозой в таких обстоятельствах.
Структура собственности четвёртой по добыче нефтяной компании в России — «Сургутнефтегаза» сложна и непрозрачна. В 2007 г. «Ведомости» обнаружили целую сеть из 23 фирм, некоммерческих партнерств и фондов, связанных с «Сургутнефтегазом» — либо учрежденных им, либо управляемых его менеджерами, включая его гендиректора Владимира Богданова. Общие финансовые вложения этих организаций на конец 2005 г. достигали почти 1 трлн руб., а стоимость этих вложений менялась пропорционально капитализации «Сургутнефтегаза». Эксперты сделали вывод: этим структурам могут принадлежать 72% акций «Сургутнефтегаза». Сейчас размер финансовых вложений раскрывают не все эти структуры; у тех, кто это делает, за 2012 г. он составил 568,717 млрд руб.

До недавних пор учредители большинства НП находились в пределах России. Но позже она стала меняться: учредители двух некоммерческих партнерств, которые предположительно имеют на балансе 9,26% акций «Сургутнефтегаза», — НП «Рувер» и НП «Нордик» теперь связаны с кипрскими компаниями. А именно — с семью фирмами: Ntarino Investments, Corouna Investments, Cebina Trading, Poleria Trading, Ourako Trading, Mazouna Holdings и Makola Holdings. Они образуют кольцо: первая фирма владеет 100% второй, вторая — третьей и т. д., а последняя — первой (в российском кольце, которое «Ведомости» обнаружили в 2007 г., каждая из фирм владеет каждой.

Кипрское кольцо появилось среди возможных владельцев акций «Сургутнефтегаза» так. В марте 2011 г. Makola получила 4,76% в ООО «Тольдо», которое владеет 4,76% в ООО «Силладес» — учредителе НП «Рувер», созданного в 2012 г.

Долгосрочные вложения этого партнерства за прошлый год превысили 46 млрд руб. Тогда же кипрская Cebina получила 4,76% ООО «Полюсинвест», которое владеет 4,76% в ООО «СПЭС-вега» — учредителе НП «Нордик». Его долгосрочные вложения превысили в прошлом году 43 млрд руб.

Новые некоммерческие партнерства — наследники старых. НП «Рувер» было образовано в результате слияния в 2011 г. НП «Бэнф» и НП «Руверпарт», а НП «Нордик» — в результате слияния НП «Диктенпарт» и «Норквей». За исключением этих изменений, сеть из организаций и их российских компаний-учредителей, связанная с «Сургутнефтегазом», продолжает существовать почти в том же виде, что и в 2007 г.

Запретов на перекрестное владение в Евросоюзе нет, но такая схема считается непрозрачной, так как позволяет сосредоточить всю власть в руках менеджеров и лишает акционеров возможности влиять на их решения, говорит партнер юридической фирмы White & Case Григорий Чернышов. «Компания, которая торгуется на бирже и заботится о своей инвестиционной привлекательности, такие схемы, как правило, не использует», — добавляет он.

Актуальная структура нам сейчас не известна и будет ли функционировать старый формат выплаты дивидендов большой вопрос?

4)Вчерашняя новость про расчёты за газ в рублях для недружественных стран для нас является прямым сигналом на укрепление рубля при реализации этих планов на деле.

5)Если мы вспомним 2020 год и сокращение добычи нашей страной в рамках сделки ОПЕК+, а она сейчас очень реальна, так как продажи идут, но всё не выкупают даже с дисконтами, а нам физически внутри страны столько не надо. Значит в первую очередь будут консервировать старые скважины и пострадают в первую очередь башкиры, татары и сургутяне. У Роснефти и Газпром Нефти самый свежий фонд скважин в стране. Роснефть ещё и удачно распродала остатки старого фонда в 2021 году. В 2020 году компания Игоря Ивановича меньше всего в процентах сократила добычу по стране именно нефти, а ГПН даже сумела нарастить в общем нефтяного эквивалента с учётом добытого газа, который был не под ограничениями ОПЕК+. Татарам снова достанется, но их в портфеле решено оставить из-за хорошего бизнеса, отсутствия долгов и будущей возможности стать первым 100%-м нефтепереработчиком в стране, но это пока далёкая перспектива, к которой их тоже приблизит покупка НПЗ ТАИФ-НК. Ждём завершения покупок, возврата льгот на СВН и понимания по топливному демпферу в нынешних условиях.

6)Понятно, что у Роснефти как и всех есть большая ориентация на рынок Европы (самая маленькая у Татнефти, кстати, и ровняется 25%), но у них одновременно есть и большая доля действующих поставок на 2 из 3 крупнейших рынка потребления нефти, а именно Китай и Индия. Трубопроводы ВСТО-1 и ВСТО-2 качают на полную и в них в большинстве нефть от Роснефти. Также поступила свежая новость от газеты The Economic Times»:«Индийская частная нефтеперерабатывающая компания Nayara Energy приобрела 1,8 млн баррелей российской нефти марки Urals у сингапурской транснациональной биржевой компании Trafigura.

Напомним, что Trafigura владеет долей в «Востой Ойл» с недавних времён, а Nayara Energy Limited – первоклассный актив с расположенными в Индии НПЗ и сетью АЗС. В августе 2017 года «Роснефть» совместно с консорциумом международных инвесторов, в который входят Trafigura и UCP, приобрела этот актив у Essar Energy Holdings и аффилированных с ней компаний. Это позволило «Роснефти» выйти на один из наиболее динамично развивающихся мировых рынков. Nayara Energy владеет вторым по величине в Индии частным нефтеперерабатывающим заводом мощностью 20 миллионов тонн в год, нефтехранилищем, портом, инфраструктурой, а также сетью АЗС количеством 4,5 тыс.

Теперь копнём чуть глубже. В августе 2017 года Rosneft Singapore Pte Limited (49,13%) и Kesani Enterprises Company Limited (49,13%) приобрели 98,26% акций Nayara Energy, а также кэптивные портовые и энергетические активы. Kesani Enterprises Company Limited принадлежит Trafigura Holdings Pte Ltd (49%), United Capital Partners PE Investments Ltd (49%) и Oil Holdings Ltd (2%). Что мы можем тут увидеть? Во-первых, в структуре акционеров есть снова Trafigura. Во-вторых, большая доля принадлежит UCP, а как мы знаем главным мажоритарием в ней является небезызвестный Илья Щербович, который ранее был замечен в осуществлении сделок в интересах Игоря Ивановича Сечина.

Теперь если даже гнать объёмы со скидкой на свою индийскую дочку, то конечная маржа будет просто перемещаться с материнской компании в дочернюю и так же перекладываться на плечи покупателей. Единственный минус здесь в недополучении налогов для страны в моменте, но для самой компании потери будут минимизированы, а устойчивость сбыта поддержана, что в свою очередь хорошо для выручки компании и будущих налогов для страны.

Мы не осуществляем деятельность по инвестиционному консультированию и не являемся инвестиционными советниками.Советуем читать данный текст, но думать своей головой и принимать окончательные решения самостоятельно.

#финансы #инвестиции #новости #роснефть #сургутнефтегаз #газпромнефть #татнефть #Trafigura #NayaraEnergy #сечин #щербович #UCP