Аутсайдерами 2 квартала и 1 полугодия 2024 года в целом стали экспортно-ориентированные сектора. Связано это с окончанием волны ослабления рубля, дивидендными отсечками и сильным падением акций отдельных компаний из-за разочарований по дивидендам.

Внутренние сектора смотрелись заметно лучше. Один из лучших результатов за 6 месяцев года показали девелоперы, но во 2 квартале сегмент попал под сильное давление в связи с повышением ключевой ставки и сокращением программ льготной ипотеки. Сегмент финансовых компаний, как наиболее значимый для индекса Мосбиржи, благодаря Сбербанку, завершил полугодие в плюсе и почти не упал во 2 квартале.

Рынок по-прежнему недооценён

В сравнении с началом года в Народном портфеле частных инвесторов наиболее сильно сократилась доля акций «Газпрома», с 15,4% до 11%. Большая часть средств была направлена на увеличение доли акций Сбербанка. Однако более примечательно другое. Доля акций компаний, которые отказались или сильно сократили дивидендные выплаты, на конец июня составила 15%, сократившись на 6,8 п.п.

Таким образом, ставка на продолжение роста рынка за счёт притока новых средств после дивидендного сезона может не оправдаться. По нашим оценкам, розничные инвесторы, исходя из структуры народного портфеля, получат на 30% меньше дивидендов, чем ожидалось, из них может быть реинвестировано, ввиду высоких ставок, лишь около 30%-40%. Это может стать препятствием для роста рынка во 2 полугодии.

Однако недооцененность российского рынка по форвардному Р/Е увеличилась за первое полугодие. Если в начале года данный мультипликатор составлял 4,6х, то на данный момент он находится на уровне 4,4х, исходя из ожиданий по прибыли за 2024 год. Если рассмотреть 2025 год, то текущий дисконт к среднему значению на конец 2021 года ещё больше – порядка 43%. Здесь стоит отметить, что столь привлекательные оценки в большей степени связаны с майским падением акций. Тем не менее, даже без учёта отката в конце весны-начале лета российский рынок по-прежнему торгуется с существенным дисконтом. Мы считаем, что до конца 2024 года он должен сократиться за счёт восстановления рынка.

Форвардная дивидендная доходность также даёт поводы, чтобы ждать роста рынка акций. Она превышает среднее значение последних лет. Для индекса Мосбиржи она составляет порядка 8,8%. Однако здесь стоит понимать, что доходность по секторам неоднородна. Если взять два ключевых сегмента: финансы и нефтегаз, средняя дивидендная доходность по итогам 2024 года превышает 10%.

3820 пунктов – прогноз по индексу Мосбиржи на конец года

Учитывая перспективу повышения ставок, снижающую дивидендную привлекательность рынка акций и повышающую риски по экономике, а также завершение в июле дивидендного сезона, индекс Мосбиржи может в ближайшие время будет находиться в диапазоне 2850-3200 пунктов.

К осени, по мере подтверждения устойчивости экономики и бизнеса ключевых компаний к высоким ставкам, ждем оживления спроса на акции и возобновления притока капитала. Сохраняем базовый ориентир по индексу Мосбиржи на горизонте до конца года на уровне 3820 пунктов, считая его по-прежнему комфортным при реализации нашего экономического сценария. Однако понижаем нашу оценку справедливого уровня индекса на горизонте 12 месяцев до 3830 пунктов с учетом новых вводных – более длительной фазы высоких ставок и повышения налогов с 2025 года, нивелирующих эффект роста экономики.

• В позитивном сценарии ориентир по индексу Мосбиржи понижаем до 4220 пунктов. Ключевым драйвером роста могут стать формирование ожиданий по скорому снижению ключевой ставки и/или более уверенный рост экономики при завершении фазы крепкого рубля и подъеме средней цены нефти Urals к $77 за баррель.
• В базовом сценарии по-прежнему ждем достижения индексом Мосбиржи отметки 3820 пунктов. Ждем сохранения крепких финпоказотелей «фишек» и привлекательного дивидендного профиля рынка на фоне уверенного экономического роста при повышении курса доллара к 95-97 рублям. Среднегодовой ориентир по Urals – $74 за баррель.
• В пессимистичном сценарии допускаем откат индекса Мосбиржи к 2650 пунктам. В основе сценария - падение среднеквартальной цены нефти Urals ниже $60 за баррель и/или повышение эффективности санкций в отношении участников ВЭД, повышающие риски по ставкам и, в сочетании с увеличением налогового бремени, ухудшающие виды на корпоративны прибыли, а также перспективы экономики и госбюджета.