«Полюс золото»: выше рынка, цель - $75 за депозитарную расписку

Показатель EBITDA Полюса в 1 квартале 2020 упал на 33% квартал к кварталу (+21% год к году) до $589 млн, +1% против консенсус-прогноза и оценок, в результате снижения объемов продаж золота (-39% квартал к кварталу). Квартальная выручка упала на 32% квартал к кварталу (+16% год к году) до $872 млн (в рамках консенсуса и оценок) из-за снижения производства аффинированного золота с Олимпиады, Благодатного, Наталки и Куранаха, а также сезонного сокращения объема добычи на Россыпях. Скорректированная чистая прибыль составила $486 млн (+27% против консенсуса, +22% против), упав на 7% квартал к кварталу (+100% год к году).

Общие денежные затраты (ТСС) группы в 1 квартале 2020 составили $394 за унцию против $341 в 4 квартале 2019 из-за падения среднего содержания в переработке на Олимпиаде. Компания отмечает небольшой риск снижения производственного прогноза на 2020 в связи ситуацией на Олимпиадинском ГОК - обновленный прогноз будет представлен вместе с публикацией результатов за 2 квартал 2020. Во время телеконференции Полюс отметил несколько моментов.

Прогнозы по TCC и капзатратам на 2020 были подтверждены, тогда как капзатраты во 2 квартале 2020, как ожидается, будут ниже, чем планировалось, при этом компания рассчитывает наверстать отставание во 2 полугодии 2020.
Компания подтверждает свое намерение рекомендовать обычную выплату в размере 30% EBITDA, тогда как общее собрание акционеров было перенесено на лето.
Вспышка COVID-19 привела к дефициту рабочей силы на Олимпиаде, причем больше всего пострадали вскрышные работы.
Разовые расходы в связи со вспышкой коронавируса составят $70млн ($60 млн будут учтены в операционных расходах, а $10 млн - в капзатратах).
Полюс отмечает отсрочку некоторых ремонтных работ, а также замедление строительства.

Наше мнение
Финансовые результаты за 1 квартал 2020 оказались в рамках прогнозов АТОНа и оценок рынка по показателям выручки и EBITDA. Полюс торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2020 7.7x, который предполагает дисконт 21% к крупным мировым производителям (9,7x). Мы подтверждаем наш рейтинг выше рынка.