Согласно источникам «Интерфакса», «Лукойл» в июле попросил у президента РФ разрешение на выкуп у нерезидентов до 25% собственных акций с дисконтом не менее 50% к текущей биржевой цене. Компания не опровергла эти заявления.

Остается открытым вопрос, будет ли получено разрешение и что будет с выкупленными акциями. Концептуально такой выкуп с дисконтом создает «увеличение стоимости» 
 для остальных акционеров. «Лукойл» по-прежнему дешев, торгуясь по 2,7х EV/ EBITDA 2023 года (против среднего мультипликатора 3,5х) и с ожидаемой дивидендной доходностью в 15%.

Увеличение стоимости для акционеров

Выкуп 25% акционерного капитала с 50% дисконтом и последующим погашением транслируется в прямое увеличение стоимости для остальных акционеров на 12,5%.

После выхода новости бумага прибавила всего 5%, закладывая риски неполучения разрешения на выкуп от президента РФ (согласно Указу Президента №520 от 5 августа 2022 года). Также пока не ясна потенциальная судьба этих акций – их погашение было бы наиболее привлекательной опцией. Потенциальное снижение дивидендов за 2023 год По нашим оценкам, в 2023 году свободный денежный поток «Лукойла» может составить около 700 млрд рублей, что транслируется в дивидендную доходность 15,4%. Около 570 млрд (80% от FCF) может быть потрачено на выкуп бумаг у нерезидентов. Оставшиеся 130 млрд рублей транслируются в дивидендную доходность в размере 3.0%.

Мы считаем маловероятным, что «Лукойл» будет платить дивиденды из долга, так как исторически компания поддерживает долговую нагрузку вблизи околонулевых уровней. Привлекательной опцией могла бы стать выплата дивидендов выкупленными акциями, однако сложно оценить ее вероятность.

Навес акций и дополнительные расходы

«Лукойл», вероятно, может быть вынужден разместить на фондовом рынке около 20% от объема выкупленных акций, что создает существенный навес. Это приблизительно 230 млрд рублей или 30 дней оборота на Московской бирже, что достаточно много. Средний ежедневный оборот за 30 дней составил 7,4 млрд рублей. Привлекательной опцией могло бы стать размещение акций в пользу НПФов или ключевых акционеров, однако сложно оценить ее вероятность. Перечисление в бюджет около 10% от потраченной суммы может составить до 57 млрд рублей или 1,2% от текущей капитализации.