Nvidia (NVDA) представила сильный квартальный отчет и дала оптимистичный гайденс на следующий отчетный период.

Однако это не оправдало завышенные ожидания многих инвесторов. Некоторую обеспокоенность у них вызывает нормализация валовой маржи и рост OpEx на фоне обостряющейся конкуренции. Фактические результаты и гайденс оказались лучше наших ожиданий, что позволило нам пересмотреть ориентиры в отношении дальнейших финансовых показателей компании. OpEx повышаются быстрее первоначальных оценок, но их динамику удастся компенсировать за счет увеличения выручки и валовой прибыли. NVIDIA запускает одну из самых крупных на рынке программ обратного выкупа акций объемом $50 млрд, что позволит снижать объем бумаг в обращении во избежание размытия EPS.

Комментарий аналитиков Freedom Finance Global

Мы позитивно оцениваем квартальный отчет NVIDIA, повышаем целевую цену по ее акциям со $120 до $140 и сохраняем рекомендацию «покупать».

Выручка Nvidia за второй квартал выросла на 122% год к году, до $30,0 млрд (+15% квартал к кварталу) при собственном гайденсе +103-111% год к году, до $27,4-28,6 млрд, консенсусе $28,7 млрд и ориентире Freedom Broker $28,6 млрд. Скорректированная EPS увеличилась на 152% год к году, до $0,67 (консенсус FactSet: $0,65, ориентир Freedom Broker: $0,63). Расхождение между прогнозными и фактическими значениями показателей было вполне ожидаемым на фоне публикаций других представителей сектора, но в этом квартале оно продолжило сужаться, что уже не устраивает некоторых инвесторов.

Выручка сегмента Data Center выросла на 154% год к году и 16% квартал к кварталу, до $26,3 млрд (консенсус: +145% год к году. Благодаря старту поставок NVIDIA H200. Доходы Compute увеличились на 162% год к году (+17% квартал к кварталу). Повышению продаж способствовал вывод на рынок Китая адаптированных под экспортные ограничения чипов для дата-центров. Выручка в подсегменте сетевого оборудования для дата-центров выросла на 114% год к году (+16% квартал к кварталу). Спрос на сетевое оборудование продолжает и на чипы компании продолжает усиливаться. Продажи Ethernet-коммутаторов удвоились, а Spectrum-X уже в течение года будет приносить компании около $1,0 млрд выручки. Сильный спрос на продукцию Nvidia демонстрируют все ее покупатели, лидируют в этом отношении интернет-компании (Consumer Internet) и корпоративные клиенты (Enterprise), на которые суммарно пришлось более 50% выручки сегмента. Доходы от поставок для госсектора в этом году составят $10-12 млрд, автопром и индустрия здравоохранения принесут Nvidia «многомиллиардную» выручку. Провайдеры облачной инфраструктуры обеспечивают около 45% доходов Data Center.

Выручка Gaming-сегмента выросла на 16% год к году, до $2,88 млрд (+9% квартал к кварталу), превзойдя как ожидания рынка ($2,70 млрд), так и наши прогнозы ($2,73 млрд). Причина этого – улучшение продаж GeForce RTX 40-й серии и чипов для консолей Nintendo Switch. Выручка ProfVis поднялась на 20% год к году, до $0,45 млрд (+6% квартал к кварталу), что в целом совпало с нашими ожиданиями и консенсусом.

Выручка дивизиона чипов для автомобильной промышленности повысилась 37% год к году и 5% квартал к кварталу, до $0,35 млрд, совпав с консенсусом. Рост был преимущественно обеспечен спросом в сегменте систем автономного вождения и систем ИИ для салона. В отчетном квартале клиентами NVIDIA Isaac стали Boston Dynamics, BYD Electronics, Figure, Siemens, Teradyne Robotics и другие.

Валовая маржа non-GAAP упала на 3,2 п.п. квартал к кварталу, до 75,7% (+4,5 п.п. год к году), что совпало с консенсусом рынка и гайденсом менеджмента (75-76%). Это объясняется большей долей продаж новых продуктов, а также единоразовыми списаниями запасов из-за проблем с чипами Blackwell. Увеличение маржи год к году было обеспечено высокими продажами в сегменте Data Center. Операционная маржа non-GAAP опустилась на 2,9 п.п. квартал к кварталу, до 66,4% (консенсус: 66,1%, ориентир Freedom Broker: 66%)

Объем денежных средств и их эквивалентов на балансе NVIDIA вырос на 11% квартал к кварталу, до $34,8 млрд, это более чем вдвое превышает прошлогодний показатель. В отчетном периоде компания выкупила около $7,2 млрд собственных акций, что сопоставимо с уровнями предыдущего квартала. Была утверждена новая программа buy back на сумму $50 млрд. Таким образом, на сегодня Nvidia может потратить на обратный выкуп $57,5 млрд. Мы прогнозируем ежеквартальный объем buy back в пределах $7,5 млрд, что позволит снижать количество акций в обращении и избежать размытия EPS.

В гайденс руководства Nvidia на текущий квартал закладывается повышение выручки на 76-83% год к году, до $31,9-33,2 млрд (консенсус: +75% год к году, до $31,7 млрд, ориентир Freedom Broker: +74% год к году, до $31,5 млрд). Результат будет обеспечен усилением спроса на продукты сегмента Data Center. Валовую маржу non-GAAP в третьем квартале компания прогнозирует в диапазоне 74,5-75,5% (консенсус FactSet: около 75,5%, ориентир Freedom Broker: 74,5%), а по итогам текущего года – в пределах 74-76% (ориентир Freedom Broker: 75,5-76%). Активное повышение операционных расходов, в частности R&D, продолжается опережая консенсус и наши ориентиры.  

Гайденс в отношении операционной маржи: 65,1-66,5% (консенсус: 66,1%, ориентир Freedom Broker: 65,5%). План в отношении увеличения операционных расходов по итогам года пересмотрен с 40-42% до 45-49% год к году, что будет компенсировано за счет опережающего роста выручки. Скорректированную EPS компания ожидает в районе $0,73, что на 2% выше консенсуса и на 4% больше ориентира Freedom Broker.

Трудности с чипами Blackwell были устранены быстрее, чем мы ожидали. Проведенная корректировка шаблона микросхемы не влияет на конечные характеристики чипа. Первые поставки Blackwell начнутся в этом квартале, массовое производство стартует примерно на три месяца позже, чем изначально планировалось. Продажи Blackwell в четвертом квартале, по прогнозам менеджмента, составят «несколько миллиардов долларов». прошедший квартал обязательства Nvidia по закупке запасов, услуг и готовой продукции выросли с $18,8 млрд до $29,7 млрд.