15 июля валютная пара доллар-рубль торговалась на межбанковском рынке в районе 78,0 рублей. На этом уровне курс доллара был две недели назад. В ходе торгов 10 июля был короткий период времени, когда курс доллара опускался до 73,93 рублей, а курс евро побывал на 86,50 рублях. Но это снижение курсов валют можно списать на рыночную аномалию, поскольку событие произошло на вечерней сессии, когда ликвидность низкая. 

После этой просадки курсы валют очень быстро вернулись на прежние уровни. По сути, уже около полутора месяцев пара доллар-рубль торгуется примерно на одних и тех же уровнях – в узком диапазоне 77,5-80,0 рублей. Видимо, на ближайшую неделю такая динамика курса рубля сохранится.

На днях Банк России опубликовал «Обзор рисков финансовых рынков», в котором была раскрыта тема крепкого курса рубля в начале лета этого года. В документе было отмечено, что продажи валюты в июне со стороны крупнейших российских экспортеров оставались низкими ($7,5 млрд) на фоне невысоких цен на нефть. При этом был отмечен слабый спрос на валюту со стороны бизнеса – суммарные покупки были на уровне 1,6 трлн рублей ($20 млрд) второй месяц подряд. Население также сократило чистые покупки валюты до 79 млрд рублей. С начала этого года их объем почти в два раза ниже уровней 2023-2024 годах.  

Низкий внешний долг и закрытые зарубежные рынки капитала означают, что спрос внутри страны на валюту, как средство для инвестиций и сбережений, сейчас низкий. Каналы легального вывода капитала из страны по сути перекрыты. Выгодно разместить купленную валюту практически некуда, при этом ставки по рублям гораздо выше, чем по долларам, евро и юаням.

Население третий месяц подряд переводит сбережения со счетов в зарубежных банках в российские. По предварительной оценке ЦБ РФ, в мае положительное сальдо переводов средств домохозяйств на счета в российские банки и из них за рубеж составило 34,3 млрд руб. То есть в этом году традиционный отток валюты от физлиц за рубеж сменился притоком. Всего с начала этого года россияне вернули из иностранных банков более $400 млн.

При этом каждый месяц Центробанк дополнительно продает валюту на рынке из резервов ФНБ для пополнения бюджета на фоне падения нефтегазовых доходов. Так, в период с 7 июля по 6 августа объемы нетто продажи юаней со стороны Минфина и Центробанка выросли до 9,76 млрд рублей в день, против 7,36 млрд рублей в день в прошлом месяце (+32,6%). 

Это увеличение предложения валюты на рынке не встречает летом адекватного прироста спроса на нее от импортеров и граждан. При этом экспортеры могут активно продавать валюту для платежей по дивидендам. 

В итоге за последние полгода валюты на рынке вполне достаточно для удовлетворения слабого внутреннего спроса на нее. Отсюда мы получаем такой сильный курс рубля, даже несмотря на не слишком высокие цены на нефть (Brent $68,5 за баррель). 

Мы сохраняем мнение, что на ситуацию на валютном рынке может повлиять Центробанк, если с конца июля он станет планомерно снижать уровень ключевой ставки. Когда ее величина опустится в район 14-16%, это должно будет оживить кредитование, повысится спрос на импорт, доходности по рублям станут меньше. Если в течение некоторого времени рубль станет показывать пусть небольшое, но стабильное ослабление, то часть капитала из рублевой зоны вернется в валюту, что может быстро вытолкнуть курс доллара, евро и юаня вверх.

Поскольку в июле компании-экспортеры должны будут выплачивать НДД, объемы продажи валюты на рынке могут немного вырасти, что будет сдерживать ослабление курса рубля, даже если ЦБ РФ 25 июля примет решение о снижении ключевой ставки сразу на 200 б.п. до 18% годовых.
Европейские страны на прошлой неделе не смогли согласовать 18-й пакет санкций против России, включая снижение предельной цены на российскую нефть. В случае согласования санкций, ожидается введение новой формулы потолка цен на российскую нефть – на 15% ниже средней рыночной за три месяца. Сообщается, что стартовая цена составит около $47 за баррель. 

Пересмотр этого price cap – каждые полгода. Однако Мальта, Греция и Кипр выступили против предложения Евросоюза по снижению потолка цен на российские энергоносители, тем самым затормозив принятие 18-го санкционного пакета. Уйдет время на согласование пакета со всеми членами ЕС.

Опыт трех прошлых лет показал, что введение ценового потолка для российской нефти в целом являются не очень действенной мерой, поскольку наши экспортеры научились адаптироваться к санкциям. Вместе с тем полностью недооценивать санкции не стоит, поскольку они могут влиять на дисконты на российские сорта нефти. Расширение дисконтов является негативным фактором для экспортеров и ведет к сокращению прибыли и притока валюты в страну.

Интересная новость прошла в понедельник, 14 июля: американский президент Трамп заявил, что США введут 100% «вторичные» тарифы на российские товары, если Москва не заключит перемирие с Киевом в течение 50 дней. Д. Трамп думал, что сумеет договориться о мире в Украине с российским президентом еще два месяца назад, но этого не произошло. В очередной раз Белый Дом дал срок для прекращения кровопролития. Если мирной сделки не будет, то США будут готовы ввести пошлины не только на прямой импорт, но и на компании из третьих стран, сотрудничающие с Россией.

Краткосрочно эта новость оказалась весьма позитивна для российского рынка акций: индекс Мосбиржи после ее выхода подскочил на 2,73%, поскольку реализовался наиболее мягкий из ожидаемых инвесторами сценариев. Инвесторы уже привыкли к тому, что дедлайны Д. Трампа обычно являются нестрогими и могут продлеваться. Курс рубля на это сообщение отреагировал незначительным укреплением. На прошлой неделе, когда Д. Трамп угрожал Кремлю жестким ответом, рубль начал немного сдавать позиции. В понедельник вечером пара USD/RUB довольно быстро вернулась на прежние уровни.

Таким образом, ситуация на валютном рынке до конца этого года в основном будет определяться

• Темпами снижения ключевой ставки ЦБ РФ. 
• Внешними антироссийскими санкциями (особенно от США). 
• Динамикой цен на нефть. 

Мы полагаем, что к концу года курс доллара может восстановиться до 95 руб. Но в части покупки валюты в расчете на ее рост, надо подождать подходящего момента. Например, в прошлом году усиление курса рубля происходило с февраля по август, а потом рубль стал почти непрерывно слабеть. В августе сезонно растет спрос на валюту, поэтому этот месяц традиционно неблагоприятен для российской валюты.

Что касается мнения регулятора на курс рубля и ставку, то интересным оказалось заявление главы ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной в ходе недавнего Финансового конгресса ЦБ: Если Центробанк увидит более быстрое замедление экономики, то будет готов быстрее снижать ставку. По ее словам, ЦБ сейчас видит замедление инфляции, которое происходит быстрее ожиданий регулятора. 

При этом председатель Центрального банка считает, что, хотя курс валюты может не совпадать с прогнозами некоторых отраслей, он должен обеспечивать баланс интересов всех участников рынка и отражать соотношение спроса и предложения со стороны всех участников.

Глава Центробанка отметила, что компании, занимающиеся экспортом, заинтересованы в более низком курсе национальной валюты. 

«Влияние курса рубля на бюджет тоже нелинейно. Потому что укрепление рубля действует в сторону замедления инфляции, а значит, в сторону гораздо более быстрого снижения ключевой ставки, нежели при более слабом курсе», – отметила также Набиуллина.

На прошлой неделе Центробанк сообщил об успешном тестировании банками операций с цифровым рублем. Однако, чтобы банки могли лучше подготовиться к массовому внедрению цифрового рубля, ЦБР отложил начало процесса с 1 июля 2025 года на 1 сентября 2026 года. При этом глава Сбербанка Герман Греф заявил, что не видит перспектив для цифрового рубля внутри России.

Глава «Сбера» считает, что будущее у цифрового рубля есть только в трансграничных расчетах, но не внутри страны. У нас схожая точка зрения на этот вопрос. Большинство российских пользователей не видят проблем в использовании в качестве средства для платежей банковских карт или электронных кошельков платежных приложений, поэтому внедрение цифрового рубля в РФ будет носить весьма ограниченный характер.