Kinder Morgan (KMI) представила нейтральную отчетность за второй квартал 2023 года. Рост издержек из-за высокой инфляции и увеличение процентных расходов оказывают давление на прибыль. 

Падение цен на углеводородное сырье привело к снижению выручки компании на 32% год к году, до $3501 млн (-10% квартал к кварталу). Цена реализации газового конденсата обвалилась на 25% год к году, до $31 за баррель, цена на природный газ упала на 35%. Компания в основном занимается перепродажей углеводородов, поэтому снижение цен на эту продукцию сокращает не только выручку, но и издержки. Затраты по статье «себестоимость продаж» упали на 64% год к году, до $971 млн. Ключевой бизнес компании (транспортировка углеводородов) преимущественно показывает позитивную динамику. Объемы сбора и транспортировки газа увеличились на 19,5% и 4,6% год к году соответственно. Объемы транспортировки жидких углеводородов повысились на 0,5%. 

Рост процентных ставок в США негативно влияет на финансовые результаты Kinder Morgan. Общий долг компании на конец квартала составлял $31,3 млрд. Процентные расходы выросли с $355 млн годом ранее до $443 млн. В 2023–2024 годах корпорации предстоит рефинансировать облигации в объеме $1,35 млрд и $1,9 млрд соответственно. 

Скорректированная чистая прибыль KMI по результатам второго квартала составила $540 млн (-13% год к году, -20% квартал к кварталу). Показатель в расчете на акцию в целом совпал с консенсусом на отметке $0,24. 

Высокие темпы инфляции оказывают давление на денежные потоки корпорации, увеличивая капитальные расходы. За квартал Kinder Morgan сгенерировала операционный денежный поток до изменений в рабочем капитале в размере $1321 млн (-5% год к году, -12% квартал к кварталу). Капитальные затраты увеличились до $535 млн (+44% год к году). На конец квартала планируемый объем инвестиций по одобренным проектам составлял $3,7 млрд. Инфляционное давление привело к снижению прогнозируемой доходности инвестпроектов. Текущий параметр составляет 4,2 EBITDA по сравнению ориентиром на уровне 3,9 EBITDA (чем ниже параметр, тем привлекательнее проект). Бюджет текущего года за исключением расходов, необходимых для поддержания имеющейся инфраструктуры, составляет $2,1 млрд (+24% год к году). 

Чистый долг компании за квартал сократился на $84 млн, до $30,8 млрд, из которых $2,8 млрд составляет краткосрочная задолженность. Объем денежных средств и эквивалентов на счетах компании на конец квартала составил $497 млн. 

Высокая дивидендная доходность и buy back – главные факторы привлекательности акций KMI для инвесторов. По итогам квартала совет директоров сохранил дивиденд на уровне $0,2825 на акцию с доходностью 6,5% годовых к текущим котировкам (отсечка – 28 июля, выплата – 15 августа). На наш взгляд, увеличение капитальных затрат и процентных расходов в настоящее время не несет угрозы для дивидендных выплат. Отношение чистого долга к прогнозируемому параметру adjusted EBITDA, рассчитываемому компанией, находится на уровне 4,1, тогда как целевой уровень составляет 4,5. 

За квартал компания выкупила 12,3 млн собственных акций по средней цене $16,57 за бумагу на общую сумму $203 млн. За год количество акций в обращении снизилось на 28 млн (1,2%). Неизрасходованный объем программы обратного выкупа на конец квартала составлял $1,7 млрд (около 4% от текущей капитализации Kinder Morgan). 

Инвестиционный тезис 

Мы нейтрально оцениваем отчетность Kinder Morgan. На наш взгляд, высокая доходность окажет поддержку ее акциям до дивидендной отсечки. Сохраняем рекомендацию «покупать». Повышение объемов добычи нефти и газа в США в 2023 году позитивно повлияет на результаты компании. 

На Kinder Morgan приходится около половины объемов транспортировки газа на мощности СПГ в США. Компания ожидает роста поставок на СПГ-мощности в объеме 11-15 млрд куб. футов в сутки в США до 2028 года (более чем на 100% к текущим уровням), что обеспечит повышение доходов в долгосрочной перспективе. 

Потенциальные драйверы роста 

Сокращение добычи в рамках сделки ОПЕК+ приведет к росту объемов добычи углеводородов в США, что благоприятно отразится на операционных и финансовых показателях Kinder Morgan. 

Увеличение объемов экспорта СПГ из США в 2023 году (на 14% год к году, по прогнозу Минэнерго Штатов) позитивно для корпорации, обеспечивающей 50% поставок газа на заводы СПГ. 

Потенциальные риски 

Сохранение процентных ставок на высоком уровне негативно для владельцев нефтегазовой инфраструктуры, для которых характерен высокий уровень долга (долг KMI на конец отчетного периода равнялся $31,3 млрд). Рефинансирование долга по более высоким ставкам приведет к повышению процентных расходов. 

Акции компании подвержены рискам со стороны высокой инфляции, которая обуславливает повышение объема капитальных и операционных затрат из-за значительного объема физических активов (инфраструктура для сбора, хранения и транспортировки углеводородов).