На днях Росстат опубликовал структуру доходов и расходов потребителей за 1 квартал 2022 года. Ключевым фактором снижения доходов в реальном выражении (-1% год к году) стал всплеск инфляции – дефлятор доходов подскочил сразу до 12% год к году в 1 квартале 2022 года (8% год к году в 4 квартале 2021 года). При этом доходы в номинальном выражении ускорили свой рост в 1 квартале до 10,4% год к году (8,9% год к году в 4 квартале). Именно это защитило реальные доходы от более масштабной просадки.

Подчеркнем, что при этом некоторые компоненты, такие как предпринимательские доходы, доходы от собственности выросли более чем на 20% в номинальном выражении. Наименьшие темпы роста наблюдались в бюджетных трансфертах и зарплатах, что в целом неудивительно: стимулирующие социальные программы еще не были запущены, а индексация зарплат (судя по информации в СМИ) оказалась в пределах ~10%, причем прошла далеко не везде.

Ситуация с расходами и источниками их финансирования довольно сильно «зашумлена» двумя первыми месяцами квартала. При этом в марте ситуация, видимо, развивалась по такому сценарию: потребительский спрос уже сильно охладился (месяц к месяцу существенно просел сегмент непродовольственных товаров, -7,4% месяц к месяцу, и услуг, -3,2% месяц к месяцу). При этом кредитно-депозитный канал по-прежнему оказывал сдерживающее влияние.

Рост этого индикатора (рассчитывается нами как разница между абсолютным приростом потребкредитов и рублевых депозитов месяц к месяцу) в феврале был обусловлен резким сокращением депозитов, но не на цели потребления, а для покупки валюты, для перевода в наличность и для покупок иных активов, например, недвижимости. В итоге в апреле мы ждем, что кредитно-депозитный канал сохранит ограничивающую роль для расходов потребителей, что в совокупности с падением реальных располагаемых доходов будет фактором начала рецессии в потреблении.

Смягчить этот процесс, впрочем, помогут возможные антикризисные социальные инициативы бюджета, программы льготного кредитования, однако их эффект не сможет переломить негативный тренд в потребительских доходах.