Компания опубликовала финансовый отчет за III квартал и 9 месяцев 2023 года. Бумаги реагируют на публикацию отчетности снижением на 2%.

• Ключевые показатели за 9 месяцев:
• Выручка: +20% год к году, до 8,3 млрд рублей.
• EBITDA: -60% год к году, до 1 млрд рублей.  
• Чистая прибыль: -90% год к году, до 153 млн рублей.
• Чистый долг/EBITDA: 1,5x.  
• NIC (чистая прибыль/убыток до капитализации расходов): -1,3 млрд рублей против 1 млрд рублей прибыли за аналогичный период в прошлом году.

Комментарий аналитиков Промсвязьбанка 

Наибольший вклад в выручку компании вносят флагманские продукты: MaxPatrol SIEM 28%, PT Application Firewall (16%) и MaxPatrol VM (15%). Темпы роста выручки замедляются: в 3 квартале продажи +5% год к году против двузначной динамики прошлого года. При этом компания расширяет присутствие в сегменте среднего бизнеса с 18% до 28%, оборот 30-100 млн рублей. Давление на EBITDA оказывает существенный рост операционных расходов +78% год к году. Компания активно вкладывается в R&D 63% год к году и маркетинг +94% год к году, чтобы ускорить вывод продуктов на рынок и занять места ушедших международных компаний. На снижение чистой прибыли повлиял разовый налог на сверхприбыль в размере 171 млн рублей.

Показатель NIC (чистая прибыль/убыток до капитализации расходов) также оказался в отрицательной зоне из-за расходов на R&D. Однако для «Позитива» конец года – самый активный период с точки зрения продаж (уже в сентябре NIC составил 0,6 млрд рублей), поэтому вероятно, что по итогу года NIC окажется положительным. Мы оцениваем отчет как негативный. Темпы роста замедлились, а дополнительные операционные расходы сужают перспективы дивидендных выплат за 2023 год. Также начиная со следующего года на дивидендной доходности может отрицательно сказаться мотивация сотрудников через допэмиссии.

В данный момент не рекомендуем акции ГК «Позитив» к покупке. Лучше дождаться окончательного решения менеджмента относительно политики мотивации сотрудников и итоговых результатов за 2023 год (так как компания имеет циклическую структуру выручки и около 50% годовых поступлений приходится на 4 квартал).