Oracle (ORCL) представила относительно слабые результаты по итогам II квартала 2024 финансового года, а также не самые оптимистичные прогнозы на следующий квартал.

Динамика выручки оказалась слабее, и в большинстве сегментов наблюдается замедление темпов, которое вызвано в первую очередь неспособностью компании обеспечить клиентов современными серверными мощностями из-за дефицита ИИ-ускорителей. Тем не менее долгосрочные перспективы в сегменте облачных решений Oracle все еще очень хорошие, динамика новых заказов позволяет ожидать темпы роста более 50%, а эффективность бизнеса продолжает постепенно улучшаться. Из-за ограниченного предложения ИИ-чипов на рынке и того, как медленно Oracle получает доступ к ним, мы на данный момент придерживаемся более консервативных оценок на среднесрочном горизонте и не готовы рекомендовать бумагу к покупке. Надеемся, что в ближайшие 1-2 квартала компания начнет активную развертку дата-центров и даст нам повод для более оптимистичного пересмотра перспектив бизнеса. Мы оцениваем квартальный отчет Oracle умеренно негативно, но сохраняем целевую цену по акциям ORCL на уровне $115 и даем рекомендацию «держать».

Выручка Oracle во II квартале 2024 финансового года выросла на 5,4% год к году, до $12,94 млрд, что оказалось немного ниже середины гайденса менеджмента в 5-7% год к году и слабее ожидаемых рынком $13,05 млрд (+6,3% год к году). Дополнительным фактором, сдерживающим развитие, оказался менее благоприятный валютный курс, который, по словам руководства, снизил показатель на 1 п.п. Органический рост (без учета выручки Cerner) в фиксированной валюте составил около 6% год к году, против 9% год к году кварталом ранее. Скорректированная EPS составила $1,34 (+10,7% год к году), что соответствует верхней границе гайденса и на 0,8% выше ожиданий рынка. В прошедшем квартале ORCL снова не смогла получить желаемый объем оборудования от Nvidia, чтобы расширить свои мощности, но в ближайшие полгода руководство обещает исправить ситуацию.

Основным драйвером развития бизнеса остается облачный сегмент (инфраструктура + ПО), который снова показал замедление динамики выручки без учета эффекта валютных курсов: +24% год к году против +29% год к году в предыдущем квартале. Органический рост (без учета Cerner) составил +25% год к году, недотянув до гайденса менеджмента в 27-29% год к году. Более слабые, чем ожидалось, результаты наблюдались и в ПО (SaaS), особенно в сегменте инфраструктурных решений (IaaS). В фиксированной валюте увеличение выручки сегмента IaaS замедлилось с +64% год к году до +50% год к году, хотя все ожидали результатов намного лучше. Рост направления программных решений (SaaS) в фиксированной валюте увеличился всего на 14% год к году по сравнению с +17% год к году в предыдущем квартале.

Рост выручки облачного инфраструктурного сегмента без учета хостинга за этот квартал существенно замедлил темпы с +72% год к году до +50% год к году.

Важным драйвером развития бизнеса наряду с облачным инфраструктурным и SaaS-сегментами остаются продукты облачных баз данных Exadata Cloud Services и Autonomous Database, но, несмотря на сотрудничество с Microsoft, их темпы замедляются: с +44% год к году до +40% год к году и с +44% год к году до +26% год к году соответственно.

Выручка базовых продуктов Oracle Fusion Cloud ERP и NetSuite Cloud ERP в фиксированной валюте выросла на 19% и 20% год к году, что ниже темпов роста в прошлых периодах на 1 п.п.

Объем портфеля контрактов к исполнению остался на уровне $65 млрд (+5,2% год к году). Тем не менее без учета бизнеса Cerner рост в фиксированной валюте не изменился по отношению к прошлому кварталу (+11% год к году). Отметим, что органические темпы роста RPO все еще опережают динамику выручки.

Увеличение рентабельности бизнеса продолжается на фоне его расширения и загрузки мощностей облачной инфраструктуры Oracle. Дивиденды – без изменений, но менеджмент начал наращивать объемы обратного выкупа. Валовая маржа IaaS продолжает расти по мере повышения количества серверов и их загрузки, что демонстрирует позитивную динамику на всех уровнях рентабельности. Сдерживающим фактором роста рентабельности остается прежняя интеграция Cerner. Non-GAAP операционная маржа показала, как позитивную квартальную динамику – +2,2 п.п., так и годовую – +1,3 п.п.. По итогам квартала маржа составила 42,8%, что совпало с ожиданиями. Рентабельность по чистой прибыли также улучшилась до 29,1% (+2,1 п.п. год к году). Совет директоров утвердил дивиденды на уровне прошлого квартала – $0,4, но объемы обратного выкупа акций ORCL за этот квартал утроились и составили $450 млн.

Из-за отсутствия достаточных объемов серверных мощностей прогноз менеджмента на отчетный квартал оказался более консервативным, чем ожидалось. В следующем квартале предполагается увеличение выручки (с учетом Cerner) на уровне 6-8% год к году, что немного хуже запланированных рынком +7,5% год к году. Ожидания Oracle по росту облачного сегмента (с учетом Cerner) составляют 26-28% год к году. Прогноз по разводненному Non-GAAP EPS на следующий квартал составил $1,35-1,39 (+10-14% год к году), что совпало с ожиданиями.

Вопрос будущего развития бизнеса Oracle остается производной от предложения современных ИИ-ускорителей, так как недостатка в спросе со стороны клиентов нет. Хотя в этом квартале мы и наблюдали замедление темпов подъема выручки от облачной инфраструктуры (OCI) до +50% год к году, руководство уверено, что в ближайшие несколько лет темпы будут превышать 50% (при условии своевременных поставок ускорителей).

Сейчас развитие Oracle ограничено поставками ИИ-чипов. Так, в прошедшем квартале CAPEX продолжил последовательно снижаться и составил всего $1,1 млрд против $1,3 млрд и $1,9 млрд в предыдущие два квартала, что не соответствует общерыночному тренду на повышение расходов на облачную инфраструктуру и идет вразрез с ростом производства ИИ-чипов Nvidia. Менеджмент ожидает, что в 2024 финансовом году совокупный CAPEX составит около $8 млрд, и во втором полугодии мы увидим в среднем около $2,8 млрд капитальных инвестиций в квартал.

В прошлом квартале было объявлено стратегическое сотрудничество с Microsoft Azure, которая стала единственным провайдером облачной инфраструктуры, добавившим бесшовную поддержку и интеграцию сервисов Oracle. В ближайшие месяцы Oracle планирует построить 20 новых совместных с Microsoft дата-центров, а чтобы удовлетворить весь текущий спрос клиентов, Oracle понадобится суммарно около 100 новых дата-центров.

Множество стран заказали у компании суверенные дата-центры под нужды правительства, систем здравоохранения и прочих служб. Среди новых клиентов Япония, Италия, Саудовская Аравия, Бангладеш, Новая Зеландия и другие.

Крупные корпоративные клиенты из банковской сферы, телекоммуникационной и промышленных отраслей также размещают заказы на строительство дата-центров под собственные нужды. Только в этом квартале заказы разместили: Nomura, Vodafone, Telecom Italia Mobile, Saudi Telecom, крупный корейский конгломерат и компания ВПК-сектора США.

Также наблюдается стабильное улучшение рыночных позиций компании и рост признания со стороны независимых аналитических агентств. Согласно опубликованному отчету Magic Quadrant for Strategic Cloud Platform Services аналитического агентства Gartner, в 2023 году Oracle существенно улучшила свои рыночные позиции и теперь не только является визионером рынка, но и одним из лидеров наряду с большой тройкой (AWS, Microsoft, Google). Этому способствовало переосмысление подхода к построению облачной инфраструктуры с максимальной автономностью и высокой степенью защиты серверов, в то же время с индивидуальным подходом, включающим выбор отдельных регионов и дата-центров.

Мы оцениваем квартальный отчет Oracle умеренно негативно, но сохраняем целевую цену по акциям ORCL на уровне $115 и даем рекомендацию «держать».