SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) – это биржевой фонд, который торгуется на NYSE Arca под тикером (SPY) и представляет собой репликацию S&P 500, что позволяет сделать ставку на динамику индекса. 

Ключевые аргументы в пользу идеи: 

• Значительный рост котировок, высокие мультипликаторы. 
• Риски рецессии, слабые перспективы на горизонте нескольких кварталов. 
• Технические факторы. 

Ключевые инвестиционные тезисы:

Базовый тезис в пользу открытия коротких позиций по SPY – избыточный оптимизм инвесторов при сохранении рисков и неопределенностей этого года. 

В числе важных ограничительных моментов можно отметить, что в результате роста котировок S&P 500 в январе-феврале при одновременном снижении консенсус-прогноза в отношении EPS на текущий год форвардный мультипликатор P/E NTM превысил среднее за десять лет значение 17,4, достигнув 18,5. При этом, по нашим расчетам, справедливый уровень этого мультипликатора на конец 2023 года равен 16.

Среди прочих значимых ограничительных факторов выделяем: 

1. сохранение устойчивого рынка труда, который поддерживает спрос на рабочую силу и повышение заработной платы;  
2. некоторое ужесточение риторики представителей ФРС после выхода отчета о динамике размера оплаты труда в США за январь; 
3. осторожные гайденсы компаний на первый квартал: по данным Factset, 37 представивших квартальную отчетность эмитентов дали негативные прогнозы и лишь шесть настроены оптимистично; 
4. ухудшение ориентиров аналитиков в отношении корпоративных финансовых результатов: консенсус Bloomberg предполагает снижение EPS на 0,6% по итогам 2023 года. 

«Индекс страха» VIX закрепился у отметки 20, однако мы полагаем, что низкий спрос на краткосрочные опционы не отражает потенциальных рисков на рынке. Так, значение put/call ratio на SPY находится около максимумов 2022 года на отметке 2,23 против 1,76 на начало 2023 года. На неустойчивость рыночного оптимизма также указывает то, что рост S&P 500 на 3,3% с 12 января по 9 февраля обеспечен за счет динамики акций отдельных крупных корпораций. При этом доля входящих в индекс эмитентов, котировки которых находятся выше 50-дневной средней, сократилась с 75% до 68%. Статистика Facset с 1978 года указывает на то, что февраль исторически один из наиболее слабых для фондового рынка месяцев: рост индекса S&P 500 за этот период составляет в среднем 0,1%. Таким образом, статистические данные также не в пользу открытия среднесрочных длинных позиций по индексу широкого рынка. 

Целевая цена по SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) – $377, рекомендация – «продавать». Stop-loss рекомендуем установить на уровне $428,5.