«Норникель»: Смешанные результаты за 2 квартал 2020, прогноз на 2020 подтвержден.

«Норникель»: нейтрально, цель – $29.

Производство МПГ снизилось в связи с эффектом высокой базы в 2019.

«Норникель» подтвердил прогноз по производству на 2020. На данный момент прогресс относительно средней величины прогнозного диапазона составляет 46% по никелю, 56% по меди, 47% по палладию, 50% по платине.

Производственные показатели в целом соответствовали ожиданиям. Мы предварительно оцениваем EBITDA за 1 полугодие 2020 на уровне $3,95 млрд (без учета резервирования и затрат на ликвидацию аварии). Норникель торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2020 6.4x.

Производство никеля выросло на 5% год к году (+8% квартал к кварталу) в результате наращивания производства рафинированного никеля на Кольской ГМК. Расчетный объем производства никеля из собственного сырья в 1 полугодии 2020 составляет 46% к среднему уровню прогнозного диапазона на 2020. Это довольно посредственный результат, но мы полагаем, что во 2 полугодии 2020 Норникель сможет наверстать упущенное (подтвержденный прогноз на 2020 составляет 225-235 тысяч тонн никеля).

Объем производства меди не изменился год к году, но увеличился на 9% квартал к кварталу, что обусловлено временным увеличением объемов переработки концентрата, закупленного у ГК Ростех, и поставками медного кека с рафинировочного завода Norilsk Nickel Harjavalta на Медный завод для дальнейшей переработки.
Производство палладия и платины снизилось на 5% и 6% год к году соответственно, в основном из-за эффекта высокой базы в 2019. В квартальном сравнении производство выросло (Pd +32%, Pt +15%) вследствие роста отгрузки с Norilsk Nickel Harjavalta, а также выработки незавершенного производства на Красноярском заводе.

«Норникель» подтвердил прогноз на 2020 по объему выработки из российского сырья: у компании самый значительный прогресс относительно прогнозного уровня в 1 полугодии 2020 по меди (56%), неплохие темпы также по МПГ (50% по платине, 47% по палладию), а производство никеля несколько отстает (46%). Напомним, что прогноз по выработке из российского сырья на 2020 год составляет 420-440 тысяч тонн меди (включая производство на Быстринском ГОКе), 2648-2777 тысяч унций палладия и 611-675 тысяч унций платины.