First Solar (FSLR) неожиданно показала резкое ухудшение финансовых показателей в первом квартале. Менеджмент компании объясняет это падением объемов поставок солнечных панелей. Акции FSLR c августа прошлого года практически без коррекций двигались вверх, так как участники рынка рассматривали компанию как одного из главных бенефициаров Закона о снижении инфляции (IRA). После представленного отчета котировки FSLR могут направиться вниз.

Американский представитель отрасли солнечной энергетики First Solar (FSLR) опубликовал квартальный отчет 27 апреля после закрытия рынка. Результаты компании оказались значительно слабее ожиданий, а рентабельность остается под давлением.

Рост выручки First Solar составил 49,4% год к году, до $548 млрд. Но впечатляющий на первый взгляд результат обусловлен прежде всего реализацией эффекта низкой базы продаж годом ранее. В поквартальном сопоставлении выручка компании упала на 45%, что также менее репрезентативно, так как основной объем поставок обычно приходится на конец года. Остается только оценка через консенсус-прогноз: участники опроса FactSet ожидали выручку First Solar в объеме $713 млн, а фактический результат оказался на 23% ниже.

Количество предварительных заказов увеличилось на 4,8 ГВт, до 12,1 ГВт. При этом в начале года было известно о 48,3 ГВт невыполненных заказов. Несмотря на падение продаж, производство панелей в прошлом квартале достигло рекордных 2,5 ГВт. Из них новые модули Series 7 заняли 170 МВт.

Операционная прибыль First Solar за квартал составила $18 млн при прогнозе $81 млн, однако годом ранее компания зафиксировала убыток $58 млн. Операционная рентабельность 3,3% оказалась значительно ниже среднего значения за последние три года на уровне 10%.

Чистая прибыль за отчетный период составила $43 млн против ожидаемых $101 млн, по расчетам FactSet. Скорректированная прибыль на акцию составила $0,40 при консенсусе $0,99.

Объем денежных средств и их эквивалентов сократился с $1,4 млрд на конец декабря 2022 года до $900 млн на конец марта 2023-го. Это обусловлено капитальными затратами на расширение деятельности в Алабаме и Огайо. Частично снижение удалось компенсировать за счет использования кредитной линии в Индии и авансовых платежей за модули. Баланс First Solar. остается сильным, чистый долг остается отрицательным.

Несмотря на падение продаж прошлого квартала, First Solar прогнозирует, что текущий год окажется лучше прошлого. Компания планирует операционную прибыль за 2023 год в пределах $745–870 млн (консенсус FactSet: $787 млн), чистые продажи – в диапазоне $3,4-3,6 млрд против $2,6 млрд за 2022 год, чистый остаток денежных средств – в коридоре $1,2–1,5 млрд. Кроме того, First Solar в этом году планирует начать пользоваться льготами, которые предоставляет Закон о снижении инфляции. Сохранение прогноза на уровне значений, озвученных в начале года, также не добавляет оптимизма акциям компании.

Процесс активного роста поставок и нормализации маржинальности замедлился для First Solar, а текущая оценка акций выглядит завышенной, особенно на фоне оценок ближайших конкурентов. Мы оставили текущий тезис для акций компании и ожидаем снижения котировок в ближайшие 12 месяцев. Наша рекомендация по акциям компании – «продавать». Целевая цена – $145.

Несмотря на высокий ожидаемый рост поставок модулей в среднесрочной перспективе и дополнительные выгоды от принятия в США Закона о снижении инфляции (IRA), акции First Solar выглядят перекупленными. Оценка бумаг компаний соответствует более чем 100 значениям EBITDA, тогда как ближайшие конкуренты компании оцениваются в 60 годовых EBITDA. Безусловно, в ближайшие 12 месяцев у First Solar ожидается более высокая маржинальность, чем у конкурентов, но фактические результаты компании на текущем этапе показывают наличие явных проблем с ростом поставок.

Потенциальные драйверы роста 

Стратегическая сосредоточенность производственных мощностей внутри США помогает компании получать дополнительные субсидии и оперативно удовлетворять растущий внутренний спрос.

Активная программа капитальных вложений, направленных на строительство дополнительных производственных мощностей, способствует интенсивному росту поставок на среднесрочном горизонте. Строятся три новых площадки в США и одна в Индии.

Ключевые риски 

Сегмент оборудования для генерации солнечной энергии характеризуется высокой технологической конкуренцией. В случае потери ключевого преимущества продукта из-за разработок с более высоким КПД у конкурентов компания может столкнуться с падением количества заказов.

Ограничения, связанные с глобальными цепочками поставок и заградительными законодательными инициативами между США и Китаем, могут негативно повлиять на деятельность компании.