Выручка Pfizer (PFE) за второй квартал оказалась ниже консенсуса, а EPS превысила средние ожидания. Скорректированная прибыль на акцию превзошла прогнозы на 17,5% и составила $0,67. Операционный рост доходов, не связанных с продуктами для лечения и профилактики COVID-19, недотянул до собственного гайденса корпорации. Продажи Paxlovid в США приостановлены до запуска препарата на коммерческих условиях во втором полугодии. В то же время прогноз выручки от этого продукта и других средств против коронавируса сохранен.

Ориентиры в отношении совокупной выручки пересмотрены в сторону снижения из-за негативных последствий природных катаклизмов для одной из производственных площадок компании. Операционные расходы продолжают расти на фоне подготовки и начала коммерциализации нескольких препаратов. Отмечаем прогресс в движении к стратегическим целям по генерированию новой выручки. Корректируем целевую цену по акции PFE до $48 и сохраняем рекомендацию «покупать». 

Выручка Pfizer за второй квартал сократилась на 54% год к году, до $12,73 млрд, что оказалось на 4,7% ниже консенсуса, хотя само по себе продолжение негативной динамики показателя было ожидаемо. Наиболее волатильные компоненты, оказывающие давление на выручку, – это антиковидные вакцина Comirnaty и препарат Paxlovid. Выручка от Paxlovid составила символические $143 млн по сравнению с $8,1 млрд годом ранее. Продажи этого продукта были сгенерированы на зарубежных рынках за счет реализации оставшихся госконтрактов на поставку. В США препарат временно не поставлялся. Это стало сюрпризом, поскольку ожидался более плавный переход от госконтрактов к стандартным условиям коммерциализации.

Начало продаж на коммерческих условиях запланировано на второе полугодие. Прогноз выручки от Paxlovid и Comirnaty на текущий год сохранен на уровне $8 млрд и $13,5 млрд соответственно и уже исполнен на 53% для Paxlovid и на 35% для Comirnaty. 

Выручка от продаж противоковидной вакцины Comirnaty в отчетном периоде упала на 83% год к году, до $1,49 млрд. Спрос на вакцинацию международном рынке слабеет, новых госконтрактов на поставку становится меньше из-за отмены требований к обязательной вакцинации и ревакцинации. Comirnaty также готовится к коммерциализации в США на стандартных условиях. 

Остальной портфель препаратов Pfizer продемонстрировал умеренный операционный рост, составивший 5% год к году и недотянувший до прогнозов. Главным источником доходов стали новые продукты Nurtec ODT/Vydura и Oxbryta, а также линейка препаратов Vyndaqel, на которую отмечено повышение спроса в индикации транстиретиновой амилоидной кардиомиопатии. Вывод новых препаратов на рынок может способствовать ускорению роста выручки Pfizer во втором полугодии. 

Стратегической целью корпорации остается генерирование $20 млрд новой выручки от продуктов, запуск которых ожидается до середины 2024 года. В течение второго квартала было получено одобрение регулятора или начаты продажи семи новых продуктов Pfizer. На рынок ЕС ожидаемо было выведено средство Ngenla против дефицита гормона роста, FDA разрешило продажи в США средства Litfulo против алопеции ареата, а также одобрило вакцину Abrysvo против РСВ. Наиболее плотным график обновлений в неприобретенном пайплайне компании будет во втором полугодии, что позитивно скажется на долгосрочном росте выручки Pfizer. 

Еще $25 млрд выручки корпорация намерена получить за счет поглощений. Этот план будет выполнен на 80%, если сделку по покупке Seagen (SGEN) одобрит регулятор. Вероятно, Pfizer продолжает искать новые цели для M&A, чтобы закрыть оставшийся гэп в $4,5 млрд перспективной выручки в 2030 году. Мы прогнозируем одну или несколько небольших сделок поглощения на среднесрочном горизонте. 

Рентабельность Pfizer находится под давлением из-за снижения выручки, годовой прогноз которой ухудшен с $67-71 млрд до $67-70 млрд. Сокращение в общих поступлениях доли Comirnaty оказывает и благоприятный эффект: доля COGS сузилась на 7 п.п. год к году, до 24%, но этот эффект нивелируется повышением расходов SG&A на 20% год к году и незначительным по сравнению с падением выручки уменьшением расходов R&D, которое было вызвано преимущественно сокращением программ в области COVID-19. В свою очередь, гайденс в отношении скорректированной EPS сохранен в пределах $3,25-3,45. Менеджмент также понизил прогноз операционного темпа роста выручки, не связанной с продажами средств для лечения и профилактики COVID, на 1%, до 6-8% год к году.