Сегодня Минфин проведет один аукцион. Как и 2 недели назад, рынку предлагается классический 14-летний выпуск ОФЗ-ПД 26243. Лимиты на аукционах сейчас не устанавливаются, Минфин отсекает заявки с приемлемой премией. Напомним, что с начала ноября активизировался спрос на бумаги с постоянным доходом – с тех пор средний объем размещения на один выпуск ОФЗ-ПД оказался близок к 50 млрд рублей. В ноябре было проведено 4 аукциона ОФЗ-ПД и 1 ОФЗ-ИН. Для сравнения, в 1 кв. он составлял около 30 млрд рублей. В ноябре Минфин пока не предлагает рынку флоатеры, которые активно размещались ранее.

Повышению спроса на классические выпуски способствовало снижение доходностей вдоль кривой ОФЗ, в ноябре на 0,7-1,2 п.п., сильнее на коротком отрезке. Сейчас вся кривая ОФЗ находится ниже 12,5%, что может противоречить текущему уровню ключевой ставки в 15% и сигналу ЦБ о дальнейшем ее удержании как минимум на этом уровне. Так, по нашим оценкам из кривой ROISFIX, смягчение монетарной политики, вероятно, начнется не раньше, чем через 6 месяцев, что больше соответствует риторике ЦБ.

При этом текущее снижение доходностей и уплощение кривой ОФЗ может ограничивать эффективность трансмиссии уже принятых решений по ключевой ставке (средний и дальний отрезок можно использовать как прокси на стоимость кредитов в экономике). В то же время, котировки госдолга отчасти искажаются низкой ликвидностью рынка, понижательное давление на них могут оказывать регулярные нетто-продажи со стороны крупных банков. По данным ЦБ из Обзора рисков финансовых рынков, и оценка вмененной форвардной ставки может быть непоказательна.