Опубликованная Бюро экономического анализа США первая оценка ВВП за IV квартал 2023 года вновь оказалась существенно выше прогнозов рынка.

Рост ожидаемо замедлился по отношению к очень высоким темпам III квартала 2023 года (4,9% SAAR) – до 3,3%, в то время как консенсус-прогноз предполагал более существенное замедление – до 2,0%. За весь 2023 год американская экономика выросла на 2,5% (против 1,9% в 2022 году), что близко к ожиданиям рынка.

В IV квартале 2023 года рост экономики обеспечивался за счет все еще очень сильного роста расходов домохозяйств на конечное потребление, госрасходов, чистого экспорта и частных инвестиций. Если в III квартале 2023 года существенный вклад в рост ВВП внес временный фактор – увеличение инвестиций в товарные запасы, то сейчас его вклад практически обнулился. Данные подтвердили устойчивость американской экономики к рекордному с 1980-х годов циклу повышения процентной ставки ФРС: вместо ожидаемого замедления она продолжает расти темпами выше исторического тренда (1,8%).

По-видимому, это связано с сильным рынком труда, позволяющим поддерживать повышенные темпы роста зарплат при низкой безработице, стимулирующей бюджетной политикой, а также смягчением рыночных финансовых условий в конце года в надежде на разворот процентной политики ФРС. Несмотря на повышенный темп роста экономики, таргетируемые ФРС показатели инфляции продолжали замедляться и даже опустились ниже целевых 2%. Дефлятор ВВП замедлил рост с 3,3% до 1,5%, ценовой индекс потребительских расходов (PCE price index) замедлился до 1,7% (минимум с II квартала 2020 года) по сравнению с 2,6% в III квартале 2023 года, а аналогичный базовый показатель (Core PCE) сохранил те же темпы роста, что и кварталом ранее (2,0%).

Снижение инфляции до уровней, сопоставимых с целевыми 2%, при сильном росте экономики было воспринято финансовыми рынками с оптимизмом. После выхода данных надежды рынка на снижение ставки ФРС уже в марте вновь активизировались: судя по котировкам фьючерсов CME, оценка вероятности снижения ставки в марте возросла до 47% (против 41% накануне). Впрочем, месяц назад рынок оценивал такую вероятность на уровне 88%.

Однако, на наш взгляд, данные говорят о том, что ожидаемая «мягкая посадка» американской экономики еще не началась, в то время как, по мнению ФРС, для устойчивого замедления инфляции экономика должна какое-то время расти темпами ниже тренда, и условия на рынке труда должны стать менее напряженными. Это может означать, что ФРС не стоит спешить с началом снижения процентных ставок, особенно в условиях, когда рынок и так заранее отыграл ожидаемое смягчение ДКП (доходности гособлигаций США сейчас заметно ниже октябрьских пятнадцатилетних максимумов). Ближайшее заседание состоится уже на следующей неделе, 30-31 января, консенсус предполагает сохранение ставки на уровне 5,25-5,5%. Мы полагаем, что ФРС начнет снижение ставок не ранее мая-июня, дождавшись сигналов, подтверждающих устойчивость замедления инфляции.

Это только первая оценка ВВП за IV квартал. Она будет еще дважды пересматриваться, и пересмотры часто бывают очень существенными.