Текущий дисконт России по мультипликатору P/E к развивающимся рынкам составляет 50%. Суммарные выплаты выглядят существенно по сравнению с развивающимися рынками, такими как бразильский, где объем дивидендных выплат могут составить $30 млрд против $45 млрд ожидаемых в России за весь 2019 год. Но как и в случае бразильского рынка, так и на развивающихся рынках, средний коэффициент дивидендных выплат в России (30%) остается ниже нормы (50%), то есть потенциал роста остается высоким в отличие от других рынков. В то же время объем выплат в России несоизмерим с развитыми рынками – так, например, на рынке акций США в прошлом году они составили порядка $500 млрд, хотя их дивидендная доходность составляет всего 2%.

1 трлн рублей на одни только промежуточные дивиденды

Промежуточные дивидендные выплаты публичных компаний за 2018 год обновили рекорд и достигли порядка 900 млрд рублей ($13,5 млрд), согласно нашим оценкам, основанным на данных 30 наиболее ликвидных компаний. Это около 65% годовых дивидендов за 2017 год в объеме 1,4 трлн рублей, которые были выплачены летом прошлого года, следует из наших расчетов, основанных на данных 100 наиболее ликвидных публичных компаний. Мы считаем, что промежуточные дивиденды за 2019 год могут остаться на том же уровне – порядка 1 трлн рублей.

Средняя дивидендная доходность по промежуточным дивидендам в 2018 году составила 4%.

Основной объем выплат по промежуточным дивидендам (555 млрд рублей) пришелся на четвертый квартал (октябрь – ноябрь 2018 года), оставшиеся 345 млрд рублей – на январь 2019 года. Большая часть выплат – порядка 54% – пришлась на нефтегазовый сектор, 40% – на металлургию. Следовательно, за весь 2018 год, учитывая годовые и промежуточные дивиденды, фактический объем выплат компаний, за исключением менее ликвидных и непубличных, достиг рекорда и превысил 2,3 трлн рублей ($35 млрд).

Игроки, безусловно, не могли проигнорировать такой объем, который повлиял на валютный/денежный рынок. По нашим оценкам, в 2018 году экспортеры продали порядка $8 млрд валютной выручки для выплат в рублях, а после них провели конвертацию $11 млрд для нерезидентов и владельцев депозитарных расписок (DRs).

Число плательщиков промежуточных дивидендов растет. Это особенно заметно на примере нефтегазовых компаний, таких как «Роснефть». В прошлом году она выплатила промежуточные дивиденды впервые в своей корпоративной истории.

В 2019 году дивидендные выплаты могут составить рекордные 3 трлн рублей

В мае открывается новый дивидендный сезон – советы директоров крупнейших компаний объявят размер годовых дивидендов за 2018 год. Показатель, по нашим оценкам, может достичь 1,9 трлн рублей ($28,4 млрд), что на 36% превысит рекордный объем предыдущего года. С учетом промежуточных дивидендов, суммарные выплаты могут составить 3 трлн рублей ($45 млрд), или 8% от капитализации Топ-100 бумаг на Московской бирже.

Основной объем выплат – немногим более 60% – приходится на экспортеров (нефтегазовый и металлургический секторы). Нефтегазовые и металлургические компании существенно нарастили чистую прибыль в прошлом году, большинство нефтегазовых компаний обновило максимумы по росту денежных потоков благодаря удорожанию нефти и росту экспорта нефти и нефтепродуктов. По статистике ЦБ, положительное сальдо внешней торговли в 2018 году выросло в 1,7 раза. За 2018 год профицит счета текущих операций платежного баланса России обновил исторический максимум и достиг $115 млрд.

Увеличению выплат способствовали инициативы властей по доведению доли дивидендов до 50% от чистой прибыли госкомпаний. Отдельные игроки, такие как «Роснефть», «Транснефть» и другие, приступили к исполнению норматива лишь в 2017 году. Помимо нефтегазовых компаний, существенно наращивает дивиденды на акцию и объем выплат Сбербанк. В этом году выплаты Сбербанка могут стать рекордными – свыше 380 млрд рублей (самый высокий показатель в России) при дивиденде на акцию в 18 рублей (за 2015 год дивиденд на акцию составлял всего 2 рубля).

Основной объем годовых выплат приходится на июль, традиционно влияя на динамику курса валюты.

В этом году годовая дивидендная доходность может составить рекордные 7%, что станет новым мировым максимумом, против 6% годом ранее. Следовательно, российский рынок, помимо минимальных мультипликаторов с дисконтом в 50% к развивающимся рынкам, будет торговаться с самой высокой дивидендной доходностью – в среднем на 70 б.п. ниже средней локальной ставки депозита и доходности ОФЗ на короткой кривой.

В число лидеров по доходности в 2018 году, безусловно, войдут привилегированные акции «Сургутнефтегаза» — 15% благодаря ослаблению рубля.

У Сбербанка, отличающегося самой высокой среди мировых банков рентабельностью капитала (ROE), дивидендная доходность за 2018 год впервые в истории может стать двузначной.