«Газпром»: выше рынка, расчетная цена 299 рублей за акцию

«Газпром» в минувшую пятницу представил финансовые результаты за третий квартал 2019 года по МСФО и провел телефонную конференцию. Динамика выручки и EBITDA за третий квартал оказались очень близки к консенсус-прогнозу агентства “Интерфакс” (соответственно 0% и -1,4%), тогда как чистая прибыль превысила его (+9,2%). Как и ожидалось, капиталовложения выросли на 9,0% г/г в 3К19, и это в сочетании со снижением операционного денежного потока привело к тому, что СДП оказался в негативной территории (-70,4 млрд руб. против позитивного 78,4 млрд рублей).
Цены и объемы. Объемы экспорта в дальнее зарубежье снизились на 6% г/г до 53,5 млрд куб. м (мы ожидали снижения на 4%). Средние цены реализации снизились на 32% г/г и также оказались ниже нашей оценки (мыожидали снижение примерно на 27%). Объемы реализации в страны Ближнего зарубежья составили 7,9 млрд куб.м (+1,4 млрд куб. м г/г или на 21,5%), при этом цены реализации снизились примерно на 17% г/г. Объемы реализации газа на российском рынке выросли на 9,3% г/г, тогда как цены повысились на 5,7% г/г.

Финансовые результаты и денежные потоки. Выручка составила 1 622 млрд руб., что на 16% ниже г/г (-9,2% к/к) и оказавшись на 2,5% выше нашей оценки. EBITDA снизилась на 44,4% г/г (и на 25,8% к/к) до 369 млрд рублей, что на 6,6% ниже нашего прогноза. В то же время, чистая прибыль оказалась на 1,7% выше нашего прогноза, составив 211,8 млрд руб. (что на 45,2% ниже г/г и на 28,5% – в квартальном сопоставлении). Как следствие, операционный денежный поток снизился на 23,6% г/г (и на 36% к/к на фоне высвобождения оборотного капитала в втором квартале 2019 года).
Капиталовложения составили 436,4 млрд руб. (+9% г/г и примерно +26% к/к), что привело к негативному свободному денежному потоку в размере 70,4 млрд руб. за квартал.

Информация о предстоящих вебинарах

Итоги телефонной конференции
- Менеджмент предложил новую дивидендную политику (Правление рассмотрит ее на заседании 5 декабря), согласно которой при расчете дивидендов за 2021 г. будет применяться коэффициент дивидендных выплат на уровне 50% чистой прибыли по МСФО к скорректированной чистой прибыли по МСФО (дивиденды будут выплачиваться в 2022). Отметим, что это было нашим базовым сценарием при расчете расчетной цены.
- Предварительная оценка капиталовложений на 2020 г. для газового бизнеса составляют 1,1 трлн рублей.
- Газпром понизил прогноз средневзвешенных цен реализации на 2019 г. на поставки газа в Европу до $202-205 за 1,000 куб. м. Менеджмент также считает, что эти ценовые уровни, вероятно, сохранятся в 2021 г. (наш базовый сценарий по-прежнему составляет $200 за тыс. куб м газа как в 2020, так и в 2021).
- Как отметил менеджмент, СДП за 4четвертый квартал 2019 года будет в положительной зоне.
- Менеджмент также упомянул о том, что он не ожидает, что отношение чистого долга к EBITDA превысит 1,5x.