Компания не планирует в ближайшем будущем менять дивидендную политику. Ее устраивает текущая структура акционерного капитала, и она продолжает рассматривать казначейские акции как способ привлечь нового стратегического акционера. Хотя, на наш взгляд, бумага обладает значительным фундаментальным потенциалом роста, рынок может негативно воспринять тот факт, что компания не спешит делиться с акционерами накопленной стоимостью.

> Хорошие результаты. Показатели за 2К18 превысили наши оценки. Хотя результаты генерирующего сегмента совпали с ожиданиями, динамика данных сбытового подразделения и зарубежных активов не исключает вероятности превышения наших годовых оценок. Более того, влияние корпоративного центра на EBITDA уменьшилось. Компания сдвинула свою цель по EBITDA к 110 млрд. руб., т. е. к верхней границе своего прежнего прогнозного диапазона.

> Оценка капиталовложений на 2018 год пересмотрена в сторону повышения. Теперь компания прогнозирует, что капиталовложения в 2018 году составят 25 млрд. руб. вместо ранее заявленных 19 млрд. руб. Повышение оценки обусловлено тем, что капиталовложения были перенесены с 2017-го на 2018 год из-за задержек в запуске ПГУ на Затонской ТЭЦ. Предположительно, в 2019-2022 годах капиталовложения на поддержание производственных мощностей останутся в пределах 10-15 млрд. руб. в год.

> Модернизация. Компания предоставила более подробную информацию о модернизации. Интер РАО может модернизировать 7,5 ГВт мощностей, для чего в ближайшие десять лет потребуется в общей сложности 200 млрд. руб. Мы полагаем, что дополнительные капрасходы могут быть профинансированы за счет операционного денежного потока и что с учетом указанной нормы рентабельности (14%, хотя не исключены поправки в зависимости от изменений доходности ОФЗ) проекты модернизации должны оказаться для Интер РАО как минимум нейтральными с точки зрения чистой приведенной стоимости. 

> Коэффициент дивидендных выплат остается на уровне 25% чистой прибыли по МСФО; сохраняется статус-кво в отношении казначейских акций. В ходе телефонной конференции руководство ясно дало понять, что не собирается пересматривать дивидендную политику. Мы полагаем, что это может разочаровать участников рынка, т. к. недавнее упрощение структуры акционерного капитала было воспринято некоторыми инвесторами как шаг, способный привести к увеличению размера дивидендов. Также у компании нет планов купить оставшуюся долю ФСК ЕЭС. Судя по всему, пакет казначейских акций по-прежнему рассматривается как способ привлечь стратегического акционера.

Фёдор Корначёв, Алексей Рябушко