В пятницу Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 10% годовых, как и ожидалось, большинством участников рынка. Тем не менее, свое решение ЦБ сопроводил, на наш взгляд, достаточно неожиданной фразой о том, что «потенциал снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 года уменьшился», тем самым, несколько ужесточив свою риторику.

В отношении валютных операций Минфина ЦБ указал, что их «влияние на ставки денежного рынка будет близким к нейтральному». Однако затем регулятор в очередной раз подчеркнул необходимость поддержания «умеренно жестких денежно-кредитных условий» в том числе для ограничения краткосрочных инфляционных рисков, связанных с началом покупок Минфина на валютном рынке. Здесь необходимо добавить, что, по сообщению Минфина, ежедневный объем покупки иностранной валюты в феврале будет составлять 6,3 млрд руб., то есть, чуть больше 100 млн долл., что совпадает с первоначальными оценками рынка.

Мы полагаем, что фраза ЦБ об уменьшении потенциала снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 г. практически исключают вероятность смягчения процентной политики на опорном заседании в марте. Тем не менее, комментарии ЦБ не отменяют возможности первого снижения ставки в текущем году на следующем опорном заседании — в июне (на 0,5 п.п.). Обязательным условием для возобновления цикла смягчения процентной политики, на наш взгляд, должна быть стабилизация годовых темпов инфляции и инфляционных ожиданий на уровне или ниже 5%.

В свою очередь, валютные операции Минфина и ЦБ по-прежнему могут оказывать исключительно психологическое давление на рубль. Покупки валюты в объемах, способных оказать реальное влияние на курсообразование, будут создавать дополнительные инфляционные риски, поэтому мы ожидаем, что действия Банка России на валютном рынке будут крайне осторожными. Беспокойство, выраженное ЦБ в пресс-релизе в отношении инфляционных рисков в связи с началом валютных покупок, лишь подтверждает наше предположение.

Валютный рынок отреагировал на итоги заседания укреплением рубля. С одной стороны, рублевые ставки по-прежнему остаются высокими на неопределенный срок. С другой — регулятор дал четкий сигнал, что будет контролировать объемы проводимых интервенций, а их текущие параметры не способны пока оказать давления на рынок. В этих условиях мы не исключаем новых попыток рубля протестировать отметку в 59 против доллара, в особенности в начале следующей недели, когда может усилиться спрос на рублевую ликвидность в связи с окончанием периода усреднения обязательных резервов в ЦБ. Тем не менее, различные официальные представители властей уже не раз давали намеки, что курс ниже 60 руб. не устраивает российский бюджет и экономику, поэтому пока отметку в 59 руб. можно рассматривать на данный момент как «потолок» для отечественной валюты.