АФК «Система»: выше рынка, цель – 20 рублей за акцию.

· «Система» представила стабильные результаты: выручка практически не изменилась год к году, показатель OIBDA на 1,2% выше консенсус-прогноза.

· Чистые финансовые обязательства Корпоративного центра снизились на 12,5% год к году до 190,7 млрд рублей.

· Полный выход из капитала «Детского мира» будет способствовать снижению долговой нагрузки.

Результаты свидетельствуют о различной эффективности активов в портфеле «Системы». Выручка группы от продаж составила 155,1 млрд рублей (почти без изменений год к году, в целом а рамках консенсус-прогноза), в то время как показатель OIBDA достиг 54,8 млрд рублей, (‑0,6% год к году, на 1.2% выше консенсус-прогноза). Результат отражает снижение OIBDA в сегментах HoReCa и аренды, частично компенсированное показателями МТС и «Озона». Рентабельность OIBDA во 2 квартале 2020 составила 35,4%, не изменившись год к году. Скорректированная чистая прибыль упала на 74,1% год к году вследствие высокого эффекта базы в 2019 (с учетом прибыли в 4,1 млрд рублей от реализации высокотехнологичных активов). Соотношение SG&A/выручка снизилось до 18,1% (-0,7 пп год к году), в результате снижения SG&A на 4,1% в сегментах МТС, HoReCa и здравоохранения. Общие капитальные затраты Группы снизились на 5,1% год к году до 26,8 млрд рублей за счет сокращения капзатрат, приходящихся на МТС.

Динамику выручки поддержали результаты МТС и Segezha Group, нивелировавшие слабые показатели других активов «Системы». Выручка МТС увеличилась на 1,3% до 117,7 млрд рублей благодаря росту выручки от услуг мобильной связи. Продажи Segezha поднялись до 16,9 млрд рублей (8,9% год к году) за счет роста объемов и цен реализации пиломатериалов. Выручка «Агрохолдинга Степь» упала на 22,2% год к году до 2,7 млрд рублей на фоне сокращения переходящих товарных остатков, хотя OIBDA выросла на 11,7% год к году. Выручка «Медси» продемонстрировала ухудшение (-16,7% год к году) из-за падения пациентопотока. Выручка БЭСК снизилась на 0,7% до 4,5 млрд рублей. По показателю OIBDA положительную динамику продемонстрировали только МТС (+3,7% год к году) и «Агрохолдинг Степь» (+11,7% год к году).

Снижение долговой нагрузки. Чистые финансовые обязательства Корпоративного центра составили 190,7 млрд рублей (против 217,9 млрд рубей за 2 квартал 2019), упав на 12,5% год к году благодаря погашению рублевого кредита. Согласно графику выплаты задолженности, АФК предстоит выплатить 49,4 млрд рублей в 2020.

По оценкам Bloomberg, «Система» торгуется с мультипликаторами P/E 2020П 8,2x и  EV/EBITDA 2020П 4,7x.