В начале 2026 года ожидаемо усилилось инфляционное давление после повышения ставки НДС с 20% до 22%. Согласно данным Росстата, накопленная за три недели января инфляция составила внушительные 1,91% после замедления в конце 2025 года. 

При этом эффект от НДС выступает не единственным фактором, повлиявшим на рост цен. По нашим оценкам, примерно 45% вклада в общий рост внесло повышение косвенных налогов, 30% – повышение цен на плодоовощную продукцию и еще 20% – индексация тарифов на проезд в транспорте и рост цен на туристические услуги. Мы полагаем, что высокая инфляция в начале года и риски формирования новой инфляционной спирали на фоне повышения НДС вынудят Банк России занять выжидательную позицию и сохранить ключевую ставку на уровне 16% на опорном заседании в феврале.

Инфляция: эффект НДС

Повышение ставки НДС с 20% до 22% с 1 января 2026 года спровоцировало рост инфляции, так как этот косвенный налог напрямую включен в стоимость товаров и услуг. Увеличение налоговой нагрузки привело к автоматическому подорожанию отдельных категорий товаров, поскольку производители переложили возросшие издержки на конечных потребителей для сохранения доходности бизнеса.

При этом, как мы можем наблюдать, в ноябре-декабре 2025 года инфляция составила 0,42% в месячном выражении и 0,32% соответственно по сравнению с октябрьскими 0,5%, то есть инфляция замедлилась. Если сравнивать динамику с 2018-2019 годами, когда НДС также повысили на 2%, то можно заметить, что цены начали расти еще до официального повышения НДС: в ноябре-декабре 2018 года инфляция составила 0,5% и 0,84% соответственно по сравнению с 0,35% в октябре 2018 года. То есть, можно сказать, что цены на товары и услуги начали заранее повышаться, до фактического увеличения ставки НДС, что позволило сгладить разовый эффект в январе 2019 года, когда инфляция составила 1,01% в месячном выражении.

В 2025 году схожей с 2018 годом ситуации мы не наблюдали, все повышение цен будет заложено в январской инфляции. Данный тезис подтверждается выходом недельных данных по инфляции за первые недели текущего года. За первые 12 дней 2026 года инфляция составила 1,26%, а по состоянию на 19.01.2026 недельная инфляция увеличилась еще на 0,45%. При этом основной вклад в рост цен внесли услуги, которые чувствуют себя не лучшим образом не только из-за повышения НДС, но и из-за отмены части льготных программ для малого и микробизнеса. Часть кафе, ресторанов, баров, салонов красоты и других подобных бизнесов, ведущих деятельность в сфере услуг, объявили о своем закрытии, что уменьшает объем предложения на рынке и также может спровоцировать дополнительный рост инфляции, помимо роста цен от повышения НДС.

Значительно подорожала и плодоовощная продукция, которая не облагается повышенным НДС (примечательно, что данный рост 14 января спровоцировал проверку со стороны ФАС России). И, если говорить про разбивку по категориям, то примерно 45% вклада в общий рост цен внесло повышение косвенных налогов, 30% – повышение цен на плодоовощную продукцию и еще 20% – индексация тарифов на проезд в транспорте и рост цен на туристические услуги. Во вторую неделю января рост цен на социальнозначимые товары, которые не зависят от изменения НДС, составил примерно 1%, при этом плодоовощная продукция аномально подорожала, примерно на 10%.

Итого за первые три недели января накопленная инфляция составила 1,91%, и можно сказать, что эффект НДС начинает спадать, однако на текущий момент сохраняется повышенная потребительская активность в январе. Это подтверждается повышенной инфляцией в категории социально-значимых товаров. И мы полагаем, что аномальный рост цен на ряд продуктов отразится на инфляционных ожиданиях населения, которые в январе не изменились по сравнению с декабрем 2025 года и составили 13,7%. 

Однако ожидаемая инфляция среди тех, кто имеет сбережения, снизилась с 12,3% в декабре до 12% в январе, а ожидаемая инфляция среди тех, кто не имеет сбережений, повысилась с 14,6% до 15,2%. На текущий момент инфляция постепенно стабилизируется, при этом стоит отметить, что в недельных данных не полностью учтена индексация тарифов ЖКХ, которая составит 1,7%. Для достижения целевого уровня 4% Банку России может потребоваться существенная дефляция в середине года, как мы наблюдали это в 2025 году.

Наш прогноз по инфляции на январь 2026 года составляет 1,7% месяц к месяцу. По нашему мнению, высокая инфляция, которая сложится в январе, вынудит Банк России сохранить ключевую ставку на уровне 16% на февральском заседании в связи с опасением, что повышение НДС может запустить новую инфляционную спираль.