Аналитики «Финама» повышаем рейтинг акций «ВИ.ру» с «держать» до «покупать», сохраняя целевую цену на уровне 108 рублей. Потенциал роста составляет 17,5%. 

Для оценки целевой стоимости мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2025 год относительно аналогов среди маркетплейсов из развивающихся стран.

Мы присвоили акциям «ВИ.ру.» рейтинг «Держать» в начале марта, когда бумаги выросли до нашей целевой цены на фоне общерыночной эйфории и новостей о позитивных операционных результатах компании. С тех пор бумага падала вместе с рынком на фоне растущих тревог по поводу геополитических рисков и снижения цены на нефть и теперь имеет подходящий для покупки апсайд. «ВИ.ру» — бенефициар непубличной компании «ВсеИнструменты.ру», ведущего онлайн-игрока на рынке DIY-товаров.

В апреле 2025 года вышел отчет компании по МСФО за 2024 год Выручка «ВИ.ру» выросла на 28,1% год к году, до 170,1 млрд, при этом рентабельность по валовой прибыли составила 30,2% против 29,3% в 2023 году EBITDA, скорректированная на расходы по выходу на IPO и на расходы по выплатам сотрудникам на основе акций, увеличилась на 27,6% год к году, до 12,8 млрд рублей, рентабельность по EBITDA практически не изменилась и составила 7,5%. Чистая прибыль сократилась более чем в 5 раз, до 0,7 млрд рублей. При корректировке на упомянутые статьи расходов чистая прибыль составила 2,9 млрд рублей (-23,8% год к году).

Долговая нагрузка кратно растет. Чистые финансовые расходы за 2024 год выросли в ~2 раза. Соотношение чистый долг/EBITDA поднялось до 1,7x с 1,1x по итогам 2023 года. Сумма краткосрочных обязательств к погашению в 2025 году, включающая в себя краткосрочные кредиты, обязательства по аренде и выпущенные ЦФА, по состоянию на декабрь 2024 года составила 16,7 млрд рублей, увеличившись более чем в 2 раза. Текущие высокие ставки по кредитам (аренде) будут негативно сказываться на чистой прибыли компании.

Компания опубликовала операционные результаты за 1 квартал 2025 года. Увеличение валовой прибыли за 3 месяца 2025 года составило более 30%. Объем продаж в ед. продукции по сравнению с 1 квартала 2024 вырос на 15% – с 48,9 млн до 56,2 млн. Число активных B2B-клиентов возросло до 442 (+ 11,2% год к году). Доля СТМ (собственных торговых марок) выросла на 1,8 п.п. и составила 13,0% в 1 квартале 2025 года.

Мы ожидаем, что компания не выплатит дивиденды в 2025 году. На фоне растущей стоимости обслуживания долговых обязательств и изначально низких ожиданий по дивидендам решение о невыплате будет воспринято рынком нейтрально. Окончательное решение по дивидендам будет принято на ГОСА 3 июня.

Контрцикличность отрасли поможет компании в среднесрочной перспективе. Несмотря на замедление российский экономики в 1 квартале 2025 года, объем строительных работ в денежном выражении продолжает расти. Согласно Росстату, рост в январе – марте составил 6,9% год к году, тогда как в 1 квартале 2024 года подъем равнялся 1,7%. Очищенные от сезонных факторов данные говорят о том, что тренд на рост объема строительных работ продолжится далее в 2025 году, а вместе с ними будет расти спрос на стройматериалы и DIY-товары. Учитывая, что источником ~70% выручки являются B2Bпродажи, а также учитывая фокус компании на рост доли данного сегмента в структуре продаж, мы ожидаем, что компания сохранит темпы роста выручки в 2025 году.

Дефицит кадров в стране вынуждает компании повышать заработные платы уже нанятым сотрудникам и предлагать более высокую, чем ожидалось, зарплату новым. Учитывая планы по расширению сети ПВЗ, компании придется привлекать персонал по повышенным ценам. За 2024 г. расходы на персонал повысились на 36,5% год к году при росте выручки на 28%.