Согласно опубликованным на прошлой неделе данным Росстата, реальные располагаемые доходы населения за 2023 год в целом выросли на 5,4% год к году В 4 квартале рост составил 8,0% год к году – помимо эффекта низкой базы 2022 году, в конце прошлого года произошло ускорение темпов квартал к кварталу с исключением сезонности – +4,3% квартал к кварталу. Ключевой вклад в динамику доходов в течение года оказывал рост зарплат, подогреваемый сложившейся ситуацией на рынке труда: низкий уровень безработицы – 3% в декабре 2023 года, дефицит трудовых ресурсов в отдельных отраслях, невысокая межотраслевая мобильность. Вклад социальных трансфертов в условиях стимулирующей фискальной политики также оказался положительным, но менее значимым.

Первые признаки охлаждения потребления проявились в конце 2023 года. В то же время, по нашим оценкам, динамика потребительских расходов населения (взвешенная сумма оборота розничной торговли и платных услуг населения) начала замедляться в последние месяцы 2023 года – -0,4% месяц к месяцу в ноябре, 0,0% месяц к месяцу в декабре. Охлаждение спроса произошло преимущественно за счет непродовольственной компоненты. Это соотносится с проявившимся в конце года ослаблением потребительского кредитования. За счет проведенного цикла ужесточения ДКП и изменения макропруденциальных условий. При этом, динамика доходов населения продолжила «обеспечивать» расходы.

Ожидаемый жесткий характер ДКП продолжит охлаждать потребление в 2024 году. Опережающий производительность рост реальных зарплат существенно усложнил трансмиссию решений ЦБ в части монетарной политики в текущем цикле. Влияние повышения ключевой ставки уже в полной мере отразилось на снижении доступности кредитования, но не изменило коренным образом потребительское поведение. В отсутствии дополнительных внешних шоков, потребительские привычки населения лишь плавно изменяются в консервативную сторону (увеличение доли сбережений), высокие инфляционные ожидания также замедляют этот процесс.

В 2024 году предполагаемые в среднем жесткие условия монетарной политики продолжат охлаждать потребление. Динамика доходов населения в базовом сценарии может стать более сдержанной. При этом, текущее жесткое состояние рынка труда создает риски дальнейшего проинфляционного роста зарплат.