Геополитика продолжает определять динамику российского фондового рынка. Акции «Алросы» сейчас на 13% дешевле, чем в начале года.

В поддержку инвестиционного кейса компании говорит улучшение ситуации с запасами на рынке алмазов, в то время как наблюдающееся укрепление рубля и спекулятивные настроения на фоне ужесточения торговой политики США создают дополнительные риски. Аналитики Альфа банка понижают целевую цену по акциям «Алросы» до 63 рублей (ранее – 68 рублей за акцию).

Целевая цена предполагает 29% апсайд относительно текущих уровней и рекомендацию на покупку, а также привлекательность кейса по мультипликаторам EV/EBITDA 2026П (2,5х) и PE 2026П (4,7х), по нашей оценке. Ключевые данные из статистики GJEPC за 1К25: запасы алмазного сырья переработаны при стабильной загрузке гранильного сегмента, в структуре запасов преобладают бриллианты.

• Чистый импорт алмазов в марте составил 12,4 млн карат, продемонстрировав рост на 79% по сравнению с февралем и на 40% рост год к году. Чистый импорт за первый квартал 2025 года на уровне 26 млн ближе к показателю за 1 квартал 2023 года. Цены на алмазное сырье в 1 квартале 2025 года выросли на 5% по сравнению с 4 квартала 2024 года, до $103 за карат. В марте цены снизились по сравнению с февралем на 4% на фоне роста объемов и увеличения доли мелкокаратного сырья.
• Чистый экспорт бриллиантов по итогам марта составил 1,4 млн карат, продемонстрировав 6% рост к прошлому году в объемах и стоимостном выражении. Средняя цена экспортируемых бриллиантов составила $794 за карат, оставшись на уровне прошлого года
• Чистый экспорт искусственных бриллиантов из Индии составил $129 млн, что на 10% выше год к году. Влияние тарифной политики Трампа на ювелирные рынки Индия остается мировым гранильным хабом, в котором обрабатывается 90% алмазного сырья, а также других камней природного и искусственного происхождения. Доля США в совокупном экспорте драгоценных камней и ювелирных изделий Индии в 2023-2024 финансовом году составляла 33%. Доля Индии в календарном 2024 представляла собой 13% совокупного импорта ювелирной продукции в США. Если изначально предполагалось «выравнивание» импортных тарифов для покрытия торгового дефицита между Индией и США, то сейчас речь идет о том, что все ограненная продукция из Индии будет облагаться 26%-й пошлиной, вне зависимости от страны отправки. 

Это предполагает технический отскок цен, так как продавцы постараются переложить дополнительные затраты на покупателей. В моменте повышение тарифа отложено на 90 дней. Тем не менее, общее снижение потребительских настроений на фоне возросшей неопределенности снижает прогноз роста продаж при росте цен.

Это утверждение справедливо как для ключевого рынка сбыта ювелирной продукции – США, так и в отношении главного оппонента США на фронте торговых войн – Китая. На краткосрочном горизонте можно ожидать роста числа спекулятивных решений (как в случае с Petra Diamonds, которые отложили последний аукцион в ожидании роста цен на алмазы под влиянием тарифов). Дальнейший прогноз во многом зависит от силы переговорных позиций главных стейкхолдеров в индустрии. 

Оценка акций «Алросы»

Наша оценка акций компании базируется на методе ДДП на горизонте 2025-2029 год кгоду и прогнозных мультипликаторах EV/EBITDA и PE за 2026 год (4,0х и 5,0х соответственно). В рамках текущего пересмотра модели мы учли укрепление рубля. Прогноз финансовых результатов на 2025 год основан на ожидании, что средний курс составит 95 рублей за доллар (ранее мы моделировали 105 рублей за доллар), а на 2026 год прогнозируется курс 100 рублей за доллар.

Мы также снизили ожидания по объемам продаж в 2025 году до совокупных 31 млн карат в связи осторожными темпами дестокинга индийской огранки в части огранённой продукции и возможными отсрочками продаж в связи с неопределённостью на фоне новых торговых пошлин. В сочетании с динамикой курса рубля это скорректировало наши ожидания по EBITDA «Алроса» в 2025 году до 107 млрд рублей; для сравнения, ранее мы прогнозировали 155 млрд рублей ранее. Финансовые результаты «Алроса» демонстрируют чувствительность к динамике курса, в то время как средние цены реализации реагируют на изменение ассортимента.