Dollar Tree (DLTR) представила результаты за III квартал 2023 финансового года (ФГ), закончившегося 28 октября. Результаты по выручке и прибыли оказались ниже ожиданий рынка. Однако, несмотря на это, реакция инвесторов оказалась позитивной.

Выручка составила $7 315 млн (-0,2% квартал к кварталу; +5,4% год к году). Консенсус-прогноз предполагал около $7,4 млрд. Выручка магазинов Dollar Tree составила $4004 млн (+6,6% год к году) – 55% от всей розничной выручки, что совпало с консенсусом. Сегмент Family Dollar сгенерировал $3305 млн (+3,8% год к году).

Сопоставимые продажи в сети Dollar Tree в III квартале составили 5,4% год к году (7,8% год к году по итогам II квартала) на фоне увеличения трафика на 7,0% год к году и снижения среднего чека на 1,5% год к году. Сопоставимые продажи товаров повседневного спроса повысились на 11,1% год к году, циклических товаров Целевая цена Dollar Tree понижена до $157 на 1,1% год к году. В сети Family Dollar рост сопоставимых продаж составил 2% год к году (5,8% год к году по итогам II квартала), трафик увеличился на 1,4%, средний чек – на 0,7%. Сопоставимые продажи товаров повседневного спроса выросли на 6,2%, а циклических товаров сократились на 12,5% год к году (худший показатель за восемь кварталов). Средний чек в сегменте Dollar Tree снижается уже на протяжении трех кварталов подряд.

Операционные показатели

Удельная выручка в сегменте Dollar Tree достигла $227 на кв. фут (+0,8% квартал к кварталу, +5% год к году), в сегменте Family Dollar составила $218 на кв. фут (на уровне II квартала, +3,3% год к году). В III квартале открыто 186 магазинов. Общее количество магазинов – 16 662 (+1,1% квартал к кварталу, +2,3% год к году). Из них 8272 приходится на сегмент Dollar Tree, 8 350 – на сегмент Family Dollar. Количество магазинов Dollar Tree Plus достигло 4 500. Торговая площадь увеличилась на 1,6 млн кв. футов, до 135,3 млн кв. футов (+2,9% год к году).

Рентабельность

Валовая прибыль составила $2 178 млн (+4,9% год к году), рентабельность – 29,7% (-0,1 п.п. год к году). Себестоимость товаров выросла на 5,5% год к году, до $5 136 млн. В сегменте Dollar Tree валовая прибыль составила $1 394 млн (+4,9% год к году), маржа – 34,8%; в сегменте Family Dollar – $779 млн (+4,8% год к году), маржа 23,5%. Операционная прибыль составила $302 млн (-20% год к году), в том числе в сегменте Dollar Tree $482 млн (-3% год к году), в сегменте Family Dollar операционный убыток вырос в 3,6 раза год к году, до $66 млн. Операционная рентабельность составила 4,1% (-1,3 п.п год к году). Общехозяйственные расходы выросли на 10,8% год к году, до $1 877 млн.

Прибыль

Чистая прибыль составила $212 млн (+6% квартал к кварталу, -20% год к году), чистая маржа – 2,9% (2,7% во II квартале и 3,8% год назад). Прибыль на акцию оказалась равна $0,97 (против $0,91 во II квартале и $1,20 в III квартале 2022 ФГ). Консенсус по EPS – $1,01.

Долг, капитал

Общий долг (без учета аренды) составил $3655 млн (+6,8% с начала ФГ). Чистый долг – $3210 млн (+15% с начала года). Рост обусловлен сокращением объема денежных средств на $200 млн и появлением краткосрочных обязательств в размере $230 млн, а также внедрением программы финансирования цепочки поставок. Процентные расходы с июля по сентябрь поднялись на 25% квартал к кварталу, до $30 млн (-7% год к году), а с начала года  достигли $81 млн. Объем лизинговых обязательств оказался на отметке $7034 млн (+7% год к году), операционный денежный поток достиг $507 млн в III квартале и $1430 млн за девять месяцев. Капитальные затраты составили $541 млн с июля по сентябрь и $1317 млн с начала года. Рост по сравнению со II кварталом ($391 млн) обусловлен увеличением количества открытых магазинов, а также инвестициями в цепочку поставок. Акционерный капитал оказался равен $9 млрд, что близко к уровню II квартала. На выкуп акций с начала года было направлено $500 млн. Оставшийся объем buy back по текущей программе – $1,35 млрд.

Гайденсы

Рост сопоставимых продаж в сегменте Family Dollar прогнозирует на уровне low single-digit (низкие однозначные уровни) и на уровне mid single-digit (средние однозначные уровни) в сегменте Dollar Tree. Выручка на 2023 ФГ ожидается в диапазоне $30,5-30,7 млрд (предыдущий гайденс: $30,6-30,9 млрд). Разводненная EPS закладывается в диапазоне $5,81-6,01 (предыдущий гайденс: $5,78-6,08). В IV квартале ориентир по выручке: $8,6-8,8 млрд, по EPS: $2,58-2,78. Годовой объем капитальных затрат составит $2 млрд. Процентные расходы ожидаются в районе $30 млн в IV квартале и $110 млн за весь год. План по открытию магазинов: 600-650 в текущем году (178-228 в IV квартале). Рост торговой площади составит 3-3,5% год к году.

Webcast

Во время телефонных переговоров с инвесторами старший вице-президент по IR Боб ЛеФлёр, СЕО Рик Дрейлинг и СЕО Джефф Девис сообщили, что за последние 12 месяцев компания привлекла 4,3 млн новых покупателей в сегменте Dollar Tree и 2,3 млн – в Family Dollar. База лояльных клиентов – третья по размеру в США. В конце года будет достигнут целевой показатель 4900 магазинов Dollar Tree Plus (+14% год к году). Средняя корзина состояла из 11,6 товара по цене $1,25 и 2,3 товара по более высокой цене. Компания пока не дает ориентиров на 2024 ФГ, но менеджеры не исключают, что EPS будет в диапазоне $6,8-7.

Компания движется к целевому уровню не менее $10 чистой прибыли на акцию в 2026 году. 

На наш взгляд

Мы оцениваем отчетность Dollar Tree умеренно негативно. Сопоставимые продажи оказались хуже ожиданий. Рост трафика замедлился в отсутствие высокой базы и во многом носит восстановительный характер на фоне его падения в прошлом году. При этом средние цены продолжают сокращаться незначительными темпами.

Структура потребления еще больше смещается в сторону низкобюджетных товаров, в сегменте Family Dollar их доля достигла 82% (в сети Dollar Tree она равняется 48,4%  и существенно не меняется с начала года). Компания пока не планирует повышать ценовую планку в $1,25 для низшего ценового сегмента и расширяет ассортимент, что приводит к росту операционных расходов и снижению рентабельности.

Валовая маржа сократилась на фоне опережающего повышения расходов, главным образом из-за более высоких потерь, неблагоприятного ассортимента продукции, увеличения затрат на сбыт и уценок из-за отзыва безрецептурных товаров. Частично это было компенсировано снижением транспортных расходов. Коммерческие и административные расходы растут также опережающими темпами. В результате операционный убыток в сегменте Family Dollar заметно увеличился.

Из позитивных моментов отметим рост количества магазинов Dollar Tree Plus, снижение транспортных расходов (это даст дополнительный $1 к EPS в будущем финансовом году), возможность в обозримом будущем поддержать или увеличить рентабельность за счет повышения базовых цен, а также рост продаж интернет-сегмента.

Dollar Tree демонстрирует более низкие темпы роста продаж и рентабельность основных показателей по сравнению с медианным уровнем сегмента Consumer Staples, а также по S&P 500 в целом. По некоторым текущим мультипликаторам имеет солидный дисконт к сектору, в то время как по форвардным мультипликаторам этот дисконт значительно меньше или отсутствует. Так, по P/E эмитент оценен в 23 и 17 на будущий год при средних по отрасли уровнях 36 и 17 соответственно.

Мы понижаем целевую цену по акции DLTR до $157, сохраняя рекомендацию «покупать» с апсайдом около 30%.