TCS Group: выше рынка, цель - $29 за депозитарную расписку

Чистая прибыль банка увеличилась на 27% г/г до 11 млрд рублей (на 6% выше консенсуса), подразумеваемый RoE составил 49%. Чистый процентный доход вырос на 46% г/г до 23,6 млрд руб. на фоне быстрого роста кредитного портфеля (+65%г/г) и умеренного давления на ЧПМ, которая составила 20,1% (против 21,9% в 4 квартале 2018). Комиссионный доход увеличился на 25% до 10,3 млрд руб. на фоне уверенного роста почти по всем некредитным направлениям бизнеса банка - в первую очередь, МСП, дебетовые карты и онлайн-эквайринг.

Чистая выручка от страхового сегмента взлетела в 2,2 раз до 3 млрд рублей. Рост операционных расходов замедлился до 14% г/г, на фоне чего соотношение затраты/доход достигло комфортные 33,5%, при этом стоимость риска выросла до 8,1% (против 4,2% годом ранее) из-за роста кредитного портфеля. В 2019 году чистая прибыль TCS Group увеличилась на 33% до 36,1 млрд рублей (56% ROE). Банк прогнозирует, что в 2020 чистая прибыль составит не менее 42 млрд рублей (+17% г/г) - на наш взгляд, это консервативный прогноз, при условии, что в России не разразится глубокий экономический кризис. Банк прогнозирует рост чистого кредитного портфеля на 20% г/г, стоимость риска в районе 9% и стоимость фондирования около 6%. Банк рекомендовал промежуточные дивиденды $0,21 (коэффициент выплат 30%), дата отсечки - 26 марта, и выкуп на $10 млн по $15,3/GDR.

Наше мнение
Результаты оказались немного выше ожиданий, а замедление роста операционных расходов является главным приятным сюрпризом. Телеконференция с гендиректором также произвела на нас положительное впечатление, доказав, что все сегменты банковского бизнеса демонстрируют хорошую динамику, а в перспективе ожидаются еще более сильные показатели. Акции банка торгуются с мультипликатором P/E 2020 5,2х - мы считаем, что это дешево, и подтверждаем наше мнение, что TCS Group остается привлекательной инвестицией.