В конце прошлой неделе Росстат раскрыл предварительную оценку ВВП за 2 квартал - +4% год к году (после +5,4% год к году в 1 квартале). Она сложилась на уровне более оперативных оценок Минэкономразвития, полученных на месячных данных. Напомним, что на годовые темпы в прошедшем квартале в меньшую сторону повлиял календарный эффект – в 2024 году было на один рабочий день меньше, чем в 2023 году (в 1 квартале, напротив, в «плюс» сыграл эффект високосного года).

Динамика ВВП квартал к кварталу осталась в положительной области

По нашим оценкам, квартальный рост ВВП с исключением сезонности составил 0,3% квартал к кварталу. Этот результат меньше, чем в предыдущие кварталы (~1% квартал к кварталу), но по-прежнему остается в положительной области. В резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ также отмечает в целом высокие темпы роста ВВП в 1 полугодии. По их оценкам, несмотря на более умеренную экономическую динамику во 2 квартале, разрыв выпуска не снижался, разница между совокупным спросом и потенциалом предложения. Наша графическая интерпретация, сравнение накопленного индекса ВВП с долгосрочным линейным трендом, показывает аналогичный результат.

Сильный внутренний спрос пока не позволяет экономике выйти из состояния перегрева

Мы полагаем, что перегрев экономики все же будет постепенно сходить на нет. Со стороны предложения сдерживающую роль выполняет высокая загрузка трудовых ресурсов и производственных мощностей. Тем не менее, до тех пор, пока спрос остается перегретым, в том числе за счет поддержки бюджетного стимула, экономика может демонстрировать уверенные результаты. Среди факторов, охлаждающих спрос, наиболее значимым является жесткая монетарная политика ЦБ – с учетом лагов, именно во 2 полугодии 2024 года этого года может в полной мере проявиться влияние масштабного цикла повышения ключевой ставки конца 2023 года. Так, ЦБ отмечает, что оперативные индикаторы указывают на признаки замедления активности в июне-июле. Сохранение этого тренда также важно в контексте снижения инфляционного давления, формируемого сильным спросом.