«Детский мир»: финансовые результаты за 1 квартал 2020 года

«Детский мир»: цель - 104 рубля заакцию

«Детский мир» 30 апреля представил финансовые результаты за 1 квартал 2020 по МСФО и провел телефонную конференцию – EBITDA превысила наш прогноз на 6%. 

Компания увеличила товарный запас еще при стабильном курсе рубля, что поддержало валовую рентабельность, и смогла продолжить оптимизацию своих операционных расходов. В то же время снижение выручки на 33% год к году за апрель и закрытие примерно 15% базы магазинов явно указывает на сильное давление на рентабельность в ближайшие кварталы (хотя улучшение условий аренды и прочих переменных расходов могут частично смягчить это давление). 

Кроме того, мы не ожидаем, что сильная динамика онлайн продаж (которые выросли в 3,5x год к году в апреле) сможет полностью нейтрализовать снижение продаж в офлайне – мы уже упоминали, что на долю «Детского мира» в онлайн продажах товаров для детей приходится 19% рынка, что гораздо ниже, чем у Wildberries (51%). В целом краткосрочная перспектива является негативной для акций «Детского мира».

Обзор результатов: увеличение товарных запасов в период стабильного валютного курса и контроль над общими, административными и коммерческими расходами поддержали рентабельность. Выручка за 1 квартал 2020 выросла на 11,2% год к году до 31 млрд рублей, что соответствует ранее опубликованным операционным результатам. 

Валовая прибыль за 1 квартал 2020 выросла на 12,4% год к году до 9,1 млрд рублей при рентабельности 29,3%, что на 0,3 п. п. выше год к году на фоне эффективного увеличения товарных запасов в период более благоприятного валютного курса. В то же время компания  продолжала улучшать операционную эффективность – арендные расходы в процентном отношении к выручке снизились на 0,5 п. п. год к году. В результате EBITDA за 1 квартал 2020 выросла на 17% год к году до 1,9 млрд рублей при рентабельности 6,2%, что на 0,3 п. п. выше год к году и на 0,3 п. п. превосходит нашу оценку. Рентабельность EBITDA до учета долгосрочной программы поощрения сотрудников (LTI) улучшилась на 0,6 п. п. год к году. Компания сообщила о чистом убытке в размере 0,3 млрд рублей за 1 квартал 2020 на фоне переоценки валютных обязательств (кредиторской задолженности поставщикам товаров).

Без учета этого эффекта, скорректированная чистая прибыль составила 15 млн рублей.

Прогноз на 2020 г. и апрельские тренды: Компания планирует обновить свой прогноз на 2020 год после публикации результатов за 2 квартал 2020, учитывая сильное влияние карантинных ограничений на бизнес компании – в первые 27 дней апреля выручка Детского мира снизилась на 33% год к году, так как более чем трехкратное увеличение онлайн продаж (они выросли в 3,5 раза и на их долю пришелся 41% совокупной выручки) не смогло нейтрализовать снижения о флайн выручки.

Итоги телефонной конференции

  • Дивидендные выплаты по итогам 2019 год отложены: В ходе телефонной конференции менеджмент объявил о переносе сроков выплаты объявленных в марте дивидендов в размере 4,1 млрд рублей, или 5,5 рублей на акцию. Несмотря на достаточное количество денежных средств в настоящее время, чтобы выплатить дивиденды, менеджмент предпочитает подождать до окончания карантина.Влияние на рентабельность:
  • Менеджмент указал на то, что 70% расходов магазина на персонал являются переменными и привязаны к выручке. Кроме того, сейчас Детский мир не платит за аренду закрытых магазинов и ведет успешные переговоры по предоставлению скидок на аренду, пропорциональных снижению трафика.

Таким образом, «Детский мир» сможет частично нейтрализовать негативное влияние карантина на EBITDA.

Комментарии