К началу второй половины 2025 года рынки нашли новые поводы для оптимизма.

Фондовый рынок

Российский рынок акций в понедельник получил новый позитивный импульс: к моменту подготовки нашего обзора индекс Мосбиржи (IMOEX) поднялся значительно выше отметки 2800 пунктов и консолидировался на уровне 2840.

Следующим уровнем сопротивления для IMOEX, вероятно, станет отметка 2860, которая соответствует 180-дневному скользящему среднему. Сейчас российский рынок сосредоточил внимание не на геополитике, а на перспективах снижения ставки ЦБ.

Поводом для оптимизма стали слова зампреда Банка России Алексея Заботкина о том, что в июле регулятор может рассмотреть вопрос о снижении ключевой ставки более чем на 1 п.п. На геополитическом фронте мы видим, что переговоры с Украиной в последнее время в общем скорее пробуксовывают. 

Что касается санкционного режима, то Словакия наложила вето на 18 санкционный пакет Евросоюза, который теперь придется дополнительно согласовывать и, возможно, смягчать. На этой неделе в России снова ожидается много корпоративных событий, связанных с дивидендами. В летний период дивидендные выплаты являются ключевым драйвером для российского рынка акций, причем возможное снижение ставки ЦБ, вероятно, должно обеспечить возвращение на фондовый рынок части выплаченных акционерам средств.

Глобальный рынок

Ближе к концу первой половины 2025 года глобальные рынки получили дополнительные поводы для позитивных настроений. Основные индексы Уолл-стрит и панъевропейский StoxxEuro600 с начала года уже выросли приблизительно на 5%, а MSCI EM – на 15% (в значительной степени за счет позитивной динамики развивающихся рынков Азии). Ключевыми катализаторами этого роста, в частности, стали деэскалация на Ближнем Востоке и прогресс в тарифных переговорах в преддверии 9 июля (на эту дату Трамп назначил фактическое вступление в силу повышенных пошлин). 

В пятницу, 4 июля, в США будет нерабочий день – страна будет отмечать День независимости. Рынки, вероятно, обратят особое внимание на ожидающуюся в четверг сводку по американскому рынку труда за июнь (nonfarm payrolls). Пока американская экономика сохраняет устойчивость и динамизм, несмотря на связанные с тарифами инфляционные риски, а Федрезерв продолжает занимать выжидательную позицию. Ожидающаяся в четверг статистика по рынку труда едва ли изменит эту ситуацию. В начале второй половины 2025 года ключевым фактором для рынков, вероятно, будут переговоры по тарифам.

Макроэкономика

Новых значимых вводных для решения по ставке за прошедшую неделю не появилось. Промпроизводство в мае ожидаемо выросло на 1,8% год к году (в апреле – на 1,5% год к году), однако отраслевая динамика неоднозначна – есть сегменты, где охлаждение продолжается. В банковском секторе рынок депозитов существенно не изменился по сравнению с маем, а рост кредитования во всех сегментах был слабым.

Эти данные согласуются с инфляционными тенденциями и, с учетом последних комментариев представителей ЦБ, создают предпосылки для возможного снижения ставки до 18% в июле. Впрочем, мы ожидаем, что регулятор сохранит достаточно осторожную риторику, чтобы избежать избыточного смягчения денежно-кредитных условий.

Денежный рынок и валюта

Кривая процентных свопов продолжает смещаться вниз по мере пересмотра участниками рынка ожиданий по дальнейшему снижению ключевой ставки. Волатильность валютного рынка остается крайне низкой, а рубль продолжает торговаться в диапазоне 10,8-11,0 за юань.

Рынок облигаций

Позитивный настрой на рынке ОФЗ сохраняется, как и потенциал дальнейшего роста котировок. Основным импульсом к росту на прошлой неделе послужили недельные данные по инфляции, а также банковская статистика за май, показавшая, что темпы роста кредитования остаются скромными. Доходность 14-летнего бенчмарка ОФЗ 26247 опустилась до 15,0%. Мы ожидаем снижения ключевой ставки в июле до 18% и считаем, что текущие котировки длинных ОФЗ не учитывают такого снижения, что повышает их привлекательность для инвесторов.

Сырье

Золото на фоне завершения военного конфликта между Ираном и Израилем, а также после подписания торгового соглашения между США и Китаем, скорректировалось вниз, и сейчас торгуется чуть ниже $3300 за унцию. Однако сегодня мы уже видим позитивную динамику котировок этого драгметалла. Платина на прошлой неделе прибавила в цене 6% неделя к неделе, впервые за последнее десятилетие поднявшись выше $1400 за унцию. 

Мы считаем, что это достаточно спекулятивное изменение с учетом низкой ликвидности рынка платины и интереса инвесторов к защитным активам. Мировое производство стали в мае сократилось на 4% год к году, а в России – на 7% год к году. Динамика цен на цветные металлы в начале прошлой недели была положительной, что могло быть вызвано ослаблением доллара США.

Нефть и газ

Мы предполагаем, что цены на нефть продолжат стагнировать под давлением фундаментальных факторов в случае одобрения ускоренного ввода мощностей ОПЕК+. При этом сохраняющаяся напряженность на Ближнем Востоке, вкупе с сообщениями о взрыве танкера у берегов Ливии и слабостью доллара США (DXY: 97,00), вряд ли позволит котировкам опуститься ниже $65 за баррель Brent на этой неделе.