Сбербанк инвестирует в маркетплейс Goods.ru, это нейтрально для Сбербанка и умеренно позитивно для «М.Видео». Но как это отразиться на «Яндексе», Mail.ru и Ozon

Сбербанк, «М.Видео» и Александр Тынкован подписали меморандум о намерениях в отношении совместного развития маркетплейса goods.ru. По условиям меморандума, Сбербанк намерен инвестировать около 35 млрд рублей, включая покупку акций на сумму 4 млрд рублей у «М.Видео» и Тынкована, и 30 млрд рублей на развития бизнеса. В итоге Сбербанк получит 85% акций goods.ru, тогда как «М.Видео» и Тынкован сохранят, соответственно, 10% и 5% акций (против изначально принадлежащих им 80% и 20% соответственно). По сообщению агентства «Интерфакс», предварительно 100% акций goods.ru оценивается примерно в 10 млрд рублей для целей сделки. Стороны должны подписать обязывающее соглашение в 1 полугодии 2021.

Последствия для Сбербанка ограничены в краткосрочной перспективе 

Мы считаем, что сделка в целом соответствует стратегии Сбербанка по созданию экосистемы. После «развода» с «Яндексом» сделка должна заполнить пустую ячейку в экосистеме Сбербанка кросс-категориальным маркетплейсом. Инвестиции в размере 30 млрд рублей в развитие вполне достаточны для создания одного из ведущих e-commerce операторов в России. В то же время 85% акций компании гарантирует полную интеграцию в экосистему Сбербанка и исключает риск конфликта и противоречий между партнерами.

Совокупные инвестиции в размере 35 млрд рублей не являются существенными для масштаба бизнеса Сбербанка и, по сути, являются реинвестированием доходов, полученных от продажи доли в СП «Яндекс.Маркет» (42 млрд рублей), на наш взгляд.

Согласно нашим более ранним оценкам, на активность в сегменте e-commerce приходится вплоть до 5% потенциала рыночной капитализации Сбербанка, что указывает на то, что Сбербанк может выйти на целевой уровень GMV в 500 млрд рублей в 2023 году в сегменте e-commerce. Краткосрочное влияние на стоимость акций Сбербанка, вероятно, будет весьма ограниченным, на наш взгляд.

Последствия для М.Видео» умеренно позитивны

По данным агентства «Интерфакс», GMV маркетплейса goods.ru составил 6 млрд рублей, а чистый убыток по итогам 2019 – 2,4 млрд рублей. Учитывая, что «М.Видео» принадлежит 80% goods.ru, инвестиции в развитие бизнеса по сути были профинансированы через баланс «М.Видео». В то же время, поскольку акционерное соглашение между сторонами предполагает совместный контроль, «М.Видео» сообщила об инвестициях в goods.ru методом долевого участия (отдельной строкой в балансе, 2,2 млрд рублей на 30 июня 2020). По данным компании, с самого начала партнеры инвестировали примерно 10 млрд рублей в goods.ru (пропорционально долям в капитале компании, «М.Видео» инвестировал 8 млрд рублей), что соответствует представленной предварительной оценке стоимости goods.ru. Это предполагает, что «М.Видео» не понесла убытков, продав часть своей доли в платформе goods.ru, по нашей оценке. Учитывая это, как и тот факт, что стороны находятся в поисках внешних инвесторов в проект, мы видим умеренно позитивное влияния этой сделки на инвестиционную привлекательность «М.Видео».

Последствия для «Яндекса», Mail.ru, Ozon нейтральные или негативные 

Покупка крупного российского игрока Сбербанком широко ожидалась на российском рынке e-commerce после сделки по разводу с «Яндексом» в июле прошлого года. Кроме того, во время Дня Инвестора в 2020 году, Герман Греф заявлял об амбициях Сбербанка войти в топ-3 лидеров российского рынка e-commerce к концу 2023 года.

Таким образом, учитывая сильные амбиции в онлайн-сегменте, возможности экосистемы (включая текущие активы «Сберлогистика», «Сбермаркет» и «Самокат») и крупные первоначальные инвестиции, повторный выход Сбербанка на рынок e-commerce сигнализирует об усилении риска конкуренции для всех крупнейших игроков – Wildberries, Ozon, «Яндекс.Маркет» и AliExpress Russia ; при этом, на наш взгляд, потенциальные риски будут выше для «Яндекс.Маркета», учитывая, что маркетплейс находится на начальном этапе развития и имеет меньший размер. 

Тем не менее, мы ожидаем, что размывающий эффект Сбербанка на текущий рыночный ландшафт станет ощутим с 2022 года, учитывая объявленные сроки сделки, необходимые подготовительные процедуры. Отметим, что 2021 год должен стать годом наиболее активных инвестиций для Ozon, AER и Market, после чего все три игрока рассчитывают на сильное улучшение рентабельности в 2022 году. Эти планы могут вводить в заблуждение, если компании сохранят темпы инвестиций в ответ на риск конкуренции со стороны Сбербанка. Если говорить о доступном финансировании goods.ru (примерно $460 млн), оно сопоставимо с AER ($380 млн), однако гораздо ниже $1,2 млрд, недавно привлеченных компанией Ozon.

Прогнозная цена:

«Яндекс» – $60,3 за депозитарную расписку. Mail.ru – $35,9 за депозитарную расписку.