Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) успешно отчиталась за последние три месяца 2022 года, но перспективы компании на ближайший квартал и год выглядят неутешительными. 

Выручка Taiwan Semiconductor выросла на 26,6% год к году, до $19,93 млрд, что соответствует нижней границе прогноза менеджмента, а также ожиданиям рынка, пересмотренным в сторону ухудшения после данных продаж, опубликованных ранее. Earnings per ADR составили $1,82, что на 4,5% выше консенсуса на уровне $1,74. Как и предполагалось, в отчетном периоде значительно – на 4% квартал к кварталу и 23% – сократилась выручка в сегменте смартфонов и потребительской электроники (DCE). Доходы компании от решений для высокопроизводительных вычислений (HPC) увеличились на 10% квартал к кварталу. Доля этого направления стала ключевой для бизнеса, достигнув 42% в общей выручке. Сегмент Automotive сохраняет уверенный рост: в поквартальном сопоставлении поступления от него выросли на 10%, а в годовом – на 74%.

При этом менеджмент отмечает, что ни в отчетном, ни в ближайших нескольких следующих кварталах предложение чипов TSMC не сможет удовлетворить весь входящий спрос. Компания в соответствии с планом запустила в конце 2022 года производство 3nm-чипов и рассчитывает на полную загрузку мощностей в текущем и последующих годах. 

Несмотря на снижение загрузки мощностей, TSMC удалось увеличить рентабельность на всех уровнях благодаря росту цен на продукцию (ASP), оптимизации затрат и благоприятному обменному курсу. Валовая маржа повысилась на 1,4 п.п. – с 50,8% в предыдущем году до 62,2% в 2022 году, что оказалось значительно лучше как ожиданий рынка (60%), так и прогноза менеджмента (59,5-61,5%). Операционная маржа также опередила консенсус на уровне 50% и собственный гайденс в диапазоне 49-51%, достигнув 52%. 

Компания отмечает усиление негативных трендов в потребительском секторе электроники (в основном в сегменте 7nm-чипов), а также увеличение запасов продукции у клиентов. По итогам первого квартала 2023 года Taiwan Semiconductor рассчитывает на выручку в пределах $16,7-17,5 млрд при консенсусе $17,6 млрд. В собственный прогноз на первое полугодие компания закладывает снижение выручки на 5-10% год к году, и, судя по комментариям менеджмента, на V-образное восстановление динамики доходов во второй половине текущего года не надеется. TSMC прогнозирует снижение объема рынка полупроводников в 2023 году на 4%. 

Давление на маржу TSMC будут оказывать снижение загрузки, инфляция затрат и рост производственных мощностей в США и Японии. Валовую маржу компания прогнозирует в пределах 53,5–55,5% при консенсусе вблизи 54,5%, операционную рентабельность ожидает в диапазоне 41,5–43,5%. Компания планирует нарастить R&D-расходы на 20% год к году с 7,2% от выручки по итогам прошлого года до 8,0-8,5% в текущем. Эффективная налоговая ставка повысится с 11% до 15%. Программа капитальных затрат на следующий год составит $32 млрд, что соответствует общерыночным ожиданиям. В результате запуска производства 3nm-чипов D&A-расходы в 2023 году будут увеличены на 30% год к году. Также TSMC подтвердила планы строительства второй фабрики в Японии и производственной площадки в Европе с фокусом на выпуск автомобильных чипов.

Мы оцениваем отчет Taiwan Semiconductor негативно. Несмотря на неплохие результаты четвертого квартала, замедление экономики оказывает все более заметное давление на прогнозы менеджмента на ближайший год. Компания остается бесспорным лидером полупроводниковой отрасли, но в текущих условиях мы рекомендуем дождаться изменения рыночной конъюнктуры в отрасли и прояснения перспектив второй половины нынешнего года с учетом дальнейших шагов Samsung и Intel. Мы оцениваем Taiwan Semiconductor на уровне 13,5х P/E NTM. Целевая цена по ADR – $78, рекомендация – «держать».