Финансовые показатели «Газпрома» за 3 квартал 2021

• «Газпром» показал высокие показатели прибыли за 3 квартал 2021 за счет благоприятной макроэкономической конъюнктуры – фактический показатель чистой прибыли превысил консенсус-прогноз на 7%. Прогнозируемый объем инвестпрограммы увеличен на 175 млрд рублей (+9.5%).
• Мы считаем, что «Газпром» способен выиграть от текущей благоприятной макроэкономической ситуации благодаря развороту в генерации свободного денежного потока (FCF за 9 месяцев 2021 вырос в 3,1 раза до 488 млрд рублей) и снижению долговой нагрузки.
• Газпром остается дешевым – его консенсус-мультипликатор EV/EBITDA 2022 составляет 3,1x. Согласно ожиданиям рынка, дивидендная доходность за 2021/2022 составит 13/15%, причем на наш взгляд это весьма консервативная оценка (на 1-2%). Мы подтверждаем наш рейтинг «выше рынка».

Краткая оценка финансовых показателей – рост доходов, чистая прибыль выше консенсуса
Выручка «Газпрома» за 3 квартал 2021 составила 3273 млрд рублей (+15% квартал к карталу), EBITDA – 809 млрд рублей (+15% квартал к карталу), что обусловлено ростом цен экспорта в дальнее зарубежье (+40%) и ростом выручки «Газпром» нефти на 13%. Свободный денежный поток составил 108 млрд рублей, что подразумевает рост на 29% квартал к кварталу.

Показатели в целом совпали с консенсус-прогнозом по выручке, при этом компания превысила прогноз по EBITDA и чистой прибыли на 2% и 7, соответственно.

Капзатраты «Газпрома» составили 462 млрд рублей (+11% квартал к кварталу), а план по инвестициям на 2021 повышен до 2004 млрд рублей по сравнению с предыдущей оценкой 1829 млрд рублей.

Чистый долг на конец квартала находился на уровне 3247 млрд рублей (против 3133 млрд рублей на конец 2 квартала 2021), а коэффициент чистого левериджа снизился до 1,2х с 1,4х на конец 2 квартал 2021, при этом компания ожидает дальнейшего снижения показателя до 1x к концу 2021.

Чистая прибыль увеличилась на 12% квартал к кварталу до 582 млрд рублей, а скорректированный показатель за 9 месяцев 2021 предполагает выплату дивидендов в размере 29,68 рублей на акцию (с доходностью 9,1%).

Наши прогнозы по прибыли – дивидендная доходность в 2021-2022 ожидается на уровне 13/15%
Мы предварительно прогнозируем EBITDA за 4 квартал 2021 на уровне 1391 млрд рублей, в результате чего общий показатель за 2021 увеличится до 3600 млрд рублей (+6% относительно текущего консенсус-прогноза Bloomberg, который не вполне релевантен). Наш базовый прогноз EBITDA на 2022 составляет 4020 млрд рублей (+12% год к году), что соответствует 2540 млрд рублей чистой прибыли.

Исходя из дивидендной политики, предусматривающей выплату дивидендов в размере 50% чистой прибыли, рынок прогнозирует дивидендную доходность по акциям Газпрома на уровне 13% за 2021 и 15% за 2022. Мы ожидаем, что рынок газа в 1 полугодии 2022 останется дефицитным ввиду низкого уровня запасов и неопределенности в вопросе дополнительных поставок в Европу. В более долгосрочной перспективе мы ожидаем сокращения спроса на газ как следствие снижения его доступности из-за запредельно высоких цен, а также ввиду ограничений на потребление электроэнергии в Китае. 

«Газпром»: инвестиционный профиль – благоприятная макроэкономическая конъюнктура поддержит акции

«Газпром» имеет все шансы воспользоваться текущей благоприятной макроэкономической конъюнктурой благодаря развороту в генерации FCF и снижению долговой нагрузки. «Газпром» предлагает инвесторам крупнейшие в мире доказанные запасы природного газа (24521 млрд куб. м на конец 2020, что составляет 16% от мировых и 71% от российских запасов) и мировое лидерство по объемам добычи (453,5 млрд куб. м в 2020 – 12% от общей добычи в мире и 68% всей добычи в России).

Мы считаем, что процесс сертификации газопровода «Северный поток-2» при любом раскладе выгоден для «Газпрома», поскольку его завершение станет позитивным катализатором, а новости о его отсрочке приведут к росту спотовых цен на газ, что также подстегнет котировки акций «Газпрома».

Мы позитивно настроены в отношении среднесрочных перспектив Газпрома и сохраняем бумагу в нашем списке сырьевых фаворитов. В долгосрочной перспективе мы считаем потенциал новых контрактов с Китаем важным катализатором для акций.

Консенсус-оценка – по-прежнему дешево

«Газпром» торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3,1x, который предполагает дисконт в 14% к его среднему 5-летнему значению. Бумага по-прежнему оценена дешево, что лишь частично оправдано риском санкций и неожиданных изменений в инвестпрограмме.

Может быть интересно: О перспективах акций Boeing