EBITDA (OIBDA) выросла на 82% квартал к кварталу, СДП положителен.

Основные показатели близки к нашим ожиданиям

Вчера «Газпром нефть» отчиталась по МСФО за 3 квартал 2020 года и провела конференц-звонок по итогам квартала.

• Выручка в 3 квартале 2020 года снизилась на 18% год к году и выросла на 35% квартал к кварталу до 537 млрд рублей ($7,3 млрд) – на 1,0% ниже нашего прогноза и на 3,5% выше консенсусного.
• EBITDA, рассчитанная как сумма операционной прибыли и амортизации (OIBDA), снизилась на 32% год к году и выросла на 82% квартал к кварталу до 113 млрд рублей ($1,54 млрд) – на 1,0% выше нашей оценки и на 7% выше рыночного прогноза EBITDA. 
• Показатель EBITDA, включающий долю «Газпром нефти» в чистой прибыли ассоциированных компаний, снизился на 31% год к году и вырос на 92% квартал к кварталу до 129 млрд рублей ($0,92 млрд). В долларовом выражении EBITDA снизилась на 39% год к году и выросла на 90% квартал к кварталу.
• Рентабельность по EBITDA уменьшилась на 4,2 п.п. год к году и выросла на 5,5 п.п. квартал к кварталу до 21,1%. 

Чистая прибыль акционеров компании снизилась на 73% год к году и выросла на 27% квартал к кварталу до 28,0 млрд рублей ($0,38 млрд), практически совпав с нашей оценкой и на 17% превысив консенсусный прогноз. Чистая рентабельность снизилась на 10,3 п.п. год к году и на 0,3 п.п. квартал к кварталу до 5,2%.

Снижение капзатрат и рост ОДП привели к увеличению СДП на 43% год к году

• Операционный денежный поток (ОДП) снизился только на 13% год к году и вырос в 3,5 раза квартал к кварталу до 137 млрд рублей ($1,86 млрд).

По нашей оценке, вклад изменения оборотного капитала в ОДП составил 26% по сравнению с 6% в 3 квартале 2019 года и 17% во 2 квартале 2020 года. 

Это отчасти объясняет быстрый рост ОДП квартал к кварталу. ОДП до учета оборотного капитала снизился на 32% год к году и вырос на 213% квартал к кварталу до 101 млрд рублей ($1,37млрд). Это значительно больший рост, чем можно было бы предположить, исходя из динамики EBITDA. Его можно объяснить отсутствием роста уплаченного налога на прибыль и уменьшением процентных выплат в составе ОДП квартал к кварталу. 

Второй фактор также наблюдался в 3 квартале 2018 года и 3 квартале 2019 года, поскольку пик выплат приходился на 2 квартал. Капзатраты снизились на 29% год к году и на 25% квартал к кварталу до 86 млрд рублей ($1,17 млрд). Мы ожидали подобного снижения еще во 2 квартале 2020 года, однако компания считала необходимым продолжить инвестировать в разработку новых месторождений. Менеджмент по итогам 2 квартала 2020 года планировал уменьшить капзатраты во 2 полугодии, что и происходит, причем в 3 квартале в основном были снижены инвестиции в разведку и добычу. 

В результате роста ОДП и ограничения капзатрат СДП вырос на 43% год к году до 50,8 млрд рублей ($0,69 млрд). Во 2 квартале 2020 года СДП был отрицательным – минус 78 млрд рублей ($1,07 млрд). СДП до учета оборотного капитала снизился на 44% год к году до 14,8 млрд рублей ($0,20 млн). Во 2 квартале 2020 года этот показатель был отрицательным – минус 87 млрд рублей ($1,15 млрд).

Ожидаем, что СДП останется положительным в 4 квартале и выйдет в плюс по итогам года. Сравнительно небольшой рост чистой прибыли квартал к кварталу (27%) объясняется в основном убытками от курсовых разниц, которые составили около 30 млрд рублей в 3 квартале по сравнению с прибылью более чем в 20 млрд рублей во 2 квартале 2020 года. В результате чистая прибыль на акцию составила в 3 квартале 2020 года 5,9 рублей, а за 9 месяцев 2020 года – 7,7 рублей. 

Дивиденды

Таким образом, формально коэффициент дивидендных выплат за 9 месяцев 2020 года (совет директоров рекомендовал 5 рублей на акцию) составил около 65%, как мы и предполагали в прогнозе результатов за 3 квартал. Для целей дивидендов компания корректирует чистую прибыль на неденежные статьи. При этом выплата дивидендов будет произведена, несмотря на близкий к нулю СДП за 9 месяцев 2020 года (минус к 4 млрд рублей). Вероятно, текущая конъюнктура рынка со стабильными ценами Brent выше $40 за баррель и постепенным восстановлением рентабельности переработки позволяет компании надеяться на генерацию положительного СДП в 4 квартале 2020 года и в 1–2 кварталах 2021 года. 

Менеджмент также сообщил, что рассматривается возможный переход на режим НДД по отдельным залежам трудноизвлекаемых запасов, что могло бы ослабить отрицательное влияние изменений в налогообложении с 2021 года. Мы сохраняем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» для акций «Газпром нефти».